雷声大，何时雨点大

文   本刊记者 戴明明  实习记者 赖春香

近一个月来，一阵阵利好暖风频频向民营医院吹来，先是10月14日，国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》（以下简称《意见》），对民营资本进入医疗健康领域“玻璃门”要求明确打破。

而后，10月17日国家卫计委公布的1-8月全国医疗服务情况显示，民营医院总诊疗人数1.7亿人次，同比增速达到15.8%，超过公立医院8.5%的增速。加上二级市场民营医院概念股走强，民营医院投资热潮扑面而来：一级市场PE普遍看好医疗服务，而在二级市场，涉及投资民营医院的上市公司股价接力攀升。民营医院的春天真的来临了吗？

理想丰满，现实骨感

近年来，国家多次发文鼓励、扶持、支持、引导民营医疗发展，医疗市场对民营资本开放力度越来越大，相关配套政策也相继出台。《意见》提出，到2020年，健康服务业总规模要达到8万亿元以上。以2013年2万亿元为基数，相当于未来6年内健康服务业增长3倍，年均增长26%。八万亿的蛋糕实在太诱人，一时间，医疗市场风起云涌，民营医院成了投资者们眼中的香饽饽。

八万亿蛋糕是建立在什么样的基础上呢？近日发布的《民营医院蓝皮书》显示，截至2013年3月末，全国民营医院已经发展到10166所，比2012年同期增加1302所，同比增长了14.69%。至此，中国民营医院总数首次突破万所。民营医院机构数量占全国医院数量的比例由2012年同期的39.60%提高到43.24%，占全国医院的比例超过四成。

在就诊率方面，2013年1季度，全国民营医院诊疗人次数量达到6003.0万人次，占全国医院门急诊诊疗人次比例提升到10.01%，比2012年同期提高了17.20%。10月17日国家卫计委公布的1-8月全国医疗服务情况显示，民营医院总诊疗人数1.7亿人次，同比增速达到15.8%，超过公立医院8.5%的增速。

乍一看，民营医院的发展正在风生水起，蒸蒸日上，但是不是就此顺风顺水，打破公立医院的垄断地位呢？

对此，香港艾力彼医院管理中心主任王兴琳表示，目前民营医院服务总量只占10%，和它的数量远远不匹配；同时，民营医院规模普遍参差不齐，小的多，大的少；竞争差异也小，民营和公立医院，民营和民营医院之间差异较小，竞争同质化比较严重。

民营医院生存仍然比较艰难，究其原因，除了部分民营医院急功近利、管理混乱等内因外，更深层次的原因或许仍在于看不见但却真实存在的“玻璃门”困境。民营医院面临税收、人才、医保定点等方面不平等竞争（如表1所示），民营医院基本上依靠弥补公立医院的缺陷生存（如表2所示）。

复大肿瘤医院院长徐克成表示，尽管当前民营医院政策有所放宽，但政策仍然偏向于公立医院，对于医疗市场的发展仍坚持公立医院为主，民营医院为辅的方针，所以，要打破公立医院的垄断地位尚需时日。

火热的二级市场

据介绍，其实民营医院投资热潮早些年就已经存在，但每次鼓励政策的出台，都只是“雷声大，雨点小”。而据记者了解，几乎是在上述《意见》出台后，民营医院似乎一下子热乎起来。

面对这一轮民营医院投资热潮，首先启动的是二级市场，尤其是医药企业投资民营医院成为近段时间投资的主线，媒体热炒，股价暴涨。据笔者统计，自7月份以来，多个涉及民营医院概念的股票上涨幅超过50%，而爆发点就在上述《意见》。随着政策红利，尤其是配套举措的逐步出炉，8万亿元健康服务产业规模吸引着越来越多的社会资本布局民营医院。

仅仅一个月，就有多家上市公司对外宣布投资民营医院。《意见》出台前的10月10日，复星医药发布公告称，拟出资不超过6.93亿元收购禅城医院共计60%的股权。而此前一个月，复星医药已收购广州南洋肿瘤医院有限公司50%的股权，加上复兴医药之前收购的两家肿瘤医院，其民营医院投资路径显山露水。

10月16日晚间，贵州百灵公告将收购贵阳市天源医院100%股权，并以超募资金2500 万元对其增资。而10月28日，上半年已经投资了四家民营医院的独一味，正式对外宣布，公司拟收购邛崃福利医院100%的股权，值得注意的是，独一味董事长段志平更是透露，公司未来还将寻求更多的并购，首选是类似肿瘤医院的专科医院。

最新的消息是，康美药业在11月4日与梅河口市人民政府签订《医疗产业战略合作框架意向书》，拟整体收购梅河口市妇幼保健院、友谊医院和中医院，加上康美自建的康美中医院，未来康美药业也有望分食民营医院大蛋糕。

据不完全统计，目前A股市场投资民营医院的上市公司已经有数十家，加上爱尔眼科等主营医疗服务的上市公司，民营医院俨然成为医药行业上市公司细分领域耀眼的明珠。

分析人士认为，二级市场的火热，从某种程度上来说有炒作的成分。据了解，今年三季度医药行业受到打击商业贿赂影响，整体业绩不太理想，而在预期影响尚未彻底消除的情况下，医药板块中与商业贿赂无关的民营医院领域，业绩增长可观，自然受到投资者的青睐。

例如，民营医院的概念股金陵药业在三季度扣非后，净利润增长18.6%；开元投资增长41.24%，爱尔眼科净利润增长率22.93%。相比医药上市公司整体14%的净利润增长，业绩显然好看得多。

谨慎的一级市场

在一级市场，近几年来，医疗健康领域一直与清洁技术、消费服务和TMT并肩成为最后投资者关注的四大行业。从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化医疗体制改革实施方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服务行业的投资潜力逐渐凸显，尤其是民间资本在医疗领域的活跃度有明显上升。

根据清科提供的数据，2012年医疗服务投资案例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美元。而医疗服务行业投资案例和投资金额较2011年分别上涨80%和117.6%。

不过，从已经披露的投资案例来看，投资民营医院的并不多。面对政策的频频利好，更善于把握市场脉搏的一级市场缘何如此谨慎？

据王兴琳介绍，“从宏观的政策层面和实际操作层面来看，目前民营医院的发展已经迈出了一大步，但是在机制体制上的改革还有待完善。”

持同样观点的还有徐克成，“相关配套政策的真正落地才是民营医院投资的引爆点。如果政策落地不了，估计又只能成为暂时的炒作。”以土地政策为例，民营资本用地不但价高，而且真正获得土地也是万般困难。

其实，对于国内的民营医院投资，光有政策是不够的，还有其他细节方面的困难，比如，民营医院的投资回报周期较长。徐克成认为，那些信奉“挣快钱”的投资者是不适合投资民营医院的。

上述现实难题反映到资本市场，那就是PE对民营医院投资的慎重。富达亚洲合伙人林蕊曾在公开场合表示，“PE对于医院投资的推出渠道主要是上市和并购。然而，中国资本市场缺乏医疗投资企业，业绩良好、增长前景好并符合上市条件的民营医院很少。”

公开资料显示，在最新的境内拟上市排队IPO企业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗等屈指可数的医疗服务企业在列。

专科or高端

从二级市场投资的民营医院来看，基本都倾向于专科化医疗。无论是复星医药的肿瘤医院投资思路，还是马应龙的肛肠医院，都有鲜明的特色。

国泰君安研究员李秋实在其一篇针对民营医院的报告中也写道，“专科市场中，差异化的竞争战略将能为民营资本的生存提供良好的环境，眼科、妇产科、体检、整形美容等领域将引领投资机会，而公立医院改革的推进，为各路资本试水综合医院的蛋糕带来了历史契机。”

“公立医院提供的是大众化产品，而民营医院作为公立医院的补充，走高端化、专科化是比较好的路子。”王兴琳在分析民营医院投资的思路时指出，专科医院投资成本比较低，回报相对较快，从投入和产出的角度来说，是比较好的市场切入口。

从现实来看，专科化发展能让医院集中精力发展自己的特长领域，无论是从人力还是从技术方面，投入的成本都较综合型医院要少。不过，如果技术壁垒不够高的话，很容易被竞争对手挤占市场。

徐克成也认为，“目前部分民营医院开设的都是短线科目，虽然回报较快，但是如果技术壁垒不高，市场竞争变激烈之后，就可能很快萎缩，除非连锁化经营，否则很难经营下去。”

众所周知，民营医院投资成本高，如果想办一所大型的综合医院，需要投入大量资金，数千万元级别的投入让很多投资者望而却步，这也是为什么目前高端综合型民营医院如此少的重要原因之一。

“高端化发展的路子不一定适合所有的民营医院，如果仅仅只将患者定位于高端人群，无形之中已限定了医院的患者人群。”据徐克成介绍，复大肿瘤医院作为一家三甲的民营医院，主要患者来自国外，但是医院一直不排斥国内患者。

王兴琳也比较赞成徐克成的观点，她认为，“民营医院具体走高端医疗还是专业医疗，或者综合医疗路线，主要取决于民营医院自己的战略定位，民营医院走普惠路线，和公立医院相差无几的发展，挺成功的也有。例如东莞东华医院，以普通综合性医院为发展路线，也发展不错。”