益佰制药：收购式扩张引争议

文   本刊记者 贺文婷

6月以来，A股市场持续走低，月末相较月初大盘下跌16.17%。不过，也有股票逆市狂飙，其中，益佰制药股价可谓一路走强，并且频创历史新高，累计涨幅达35.48%。与此同时，益佰制药也是好消息不断。

6月14日晚间，益佰制药发布公告称以5亿元收购贵州百祥制药全部股权，隔周一，其股价即大涨5.15%；6月21日，据媒体报道，益佰制药研发十年的独家新药“理气活血滴丸”面世；紧接着，6月22日，其“一类抗肿瘤新药洛铂IV期临床研究”项目又在北京宣告启动。

业绩增长稳定

根据年报，益佰制药2012年实现营业收入22.53 亿元，同比增长18.35%；归属于母公司所有者的净利润为3.33亿万元，同比增长25.53%。对于业绩的增长，公司年报将其归结为“2012 年公司在以致力于‘药品生产制造’为主的战略指导下，稳定处方药核心医院市场，建设基础医院市场和加强 OTC 体系建设”的结果。

按照年报，益佰制药2012年医药产品实现的营业收入为21.03亿元，占营业收入比重达 93.34%；其中对公司营业收入贡献最大的是处方药产品，实现营业收入18.39亿元，占营业收入比重为 81.63%，平均毛利率高达87.89%。

据悉，益佰制药的处方药产品包括抗肿瘤药品、心脑血管药品、男科药品和骨科药品等。其中，2012年抗肿瘤药品实现销售收入为12.13亿元，占营业收入比重达 53.84%，是公司营业收入的最主要来源；心脑血管药品实现销售收入为4.46亿元，占营业收入的比重为19.81%。

益佰也不乏这些所在领域的知名品牌，以艾达注射液为例，其2009年至2011年连续三年位列抗肿瘤中药注射剂市场份额前三名；而银杏达莫注射液2008、2009年也位列心血管类的中药注射剂市场份额前三名。

最近，益佰制药研发超过十年的中药六类新药“理气活血滴丸”面世，该药主要用于治疗心脑血管领域疾病。华创证券研报指出，该药Ⅱ期临床试验表明其疗效优于或不劣于天士力的拳头产品复方丹参滴丸，且具有较好的安全性。

而另一被看好的产品——一类抗肿瘤新药洛铂已于近日启动IV期临床研究。公司表示，四期临床可以进一步规范洛铂临床合理用药，将该药推向全国。据悉，该产品目前销售额约为1.3亿元，不过多家证券研究机构均表示期待该药将来放量所带来的业绩增长。

另类成长模式引争议

6月14日晚间，益佰制药发布公告称，以5亿元收购贵州百祥制药100%股权。公司认为，本次收购有利于拓展、丰富产品线，并有望借助公司首个基药品种——妇炎消胶囊开拓、布局基层市场，同时公司较强的销售力有望提升百祥制药盈利能力。

资料显示，百祥制药属于苗药，主要产品20多个，拥有几个独家品种，其主打独家品种妇炎消胶囊新进2012版药物目录。

尽管如此，百祥制药业绩上却并不乐观，其2011年以及2012年营业收入分别为1亿元以及1.08亿元，净利润分别为92.69万元、401.62万元，同比增长81%、334%。

据悉，评估机构评定百祥制药股东全部权益价值为5.08亿元，该评估结果相较百祥制药帐面净资产888.49万元增值4.99亿元，增值率高达56倍。对此有研究员表示，高溢价收购或有猫腻。

不过，从益佰制药的发展逻辑来看，其通过收购来丰富产品线的方式已成为独特的成长模式。益佰制药原有抗肿瘤药物以中药为主，通过代理新增了白介素-11、EPO以及洛铂等产品。而伴随着一点点将长安国际、爱德药业收入囊中，至少从短期来说，益佰在战略蓝图上已较成功布局了抗肿瘤、心脑血管、OTC三条主要产品线。

但是，有分析师一针见血地指出，没有一个产品单项销售过5亿。“公司仅仅是凭借大量的并购来获得优势产品，然后利用自身强大的销售实力，拼凑出一块看似不小的利润蛋糕。乍一看，业绩诱人，仔细去看，长期的成长性或许经不起推敲。”