红日药业：冉冉升起的“黑马”

文   本刊记者 贺文婷

5月7日，红日药业（300026.CH）股价跌至32.98元。但在此之前，红日药业已在A股市场驰骋了一年有余，股价由2012年5月10日的20.85元涨至2013年5月6日49.03元，涨幅高达135%。这与A股大盘“跌跌不休”的情况可谓格格不入。

与此同时，3月26日，红日药业公布了靓丽年报，2012实现营业收入12.29亿元，同比增长118.81%；归属于母公司的净利润2.31亿元，同比增长89.17%。虽然由于销售费用大幅增加，利润增长总是赶不上营收的增长，但超过100%增幅的业绩增长和飙升的股价着实让红日药业成了一只标准的“黑马”。

两大利润增长点

提起红日药业，人人皆看好的是其两大产品——中药配方颗粒和独家中药注射剂血必净，这也是让这头黑马快速奔跑并成长为A股市场白马的支撑。

根据红日药业2012年年报的数据，中药配方颗粒销售收入为4.98亿元，占总收入的40.51%，毛利润为3.7亿元，占比37.59%；血必净销售收入为5亿元，占总收入的40.74%，毛利润为4.47亿元，占比45.34%。

2010年，红日药业以对北京康仁堂药业有限公司（以下简称“康仁堂”）增资后持股42%的方式正式进军中药配方颗粒市场。其后又在2011年和2012年分两次将康仁堂的剩余股权纳入囊中，完成对康仁堂的整体收购。

相比传统中药饮片，中药配方颗粒可提高中药质量的均一性、可控性、安全性和卫生学指标，更符合现代中医临床需求。而在价格上，中药配方颗粒是中药饮片的1.3-1.5 倍，且目前没有政府定价，不通过集中采购。

民生证券研报指出，粗略估计，2012年中药配方颗粒整体市场规模为30亿元，是中药饮片的3%左右，市场规模尚小，还有很大空间。

目前，除却康仁堂，中药配方颗粒在全国仅还有江阴天江、广东一方、四川新绿色、深圳三九、培力（南宁）5家企业试点生产销售。业内普遍认为在国家标准正式出台之前不会有新的试点获批，近1~2年内基本不会有新的厂家进入。

从现行竞争格局来看，2012年行业内前三家公司的中药配方颗粒销售收入分别为：江阴天江18.9亿元，三九现代中药5.5亿元，康仁堂4.98亿元。

而从近几年康仁堂在中药配方颗粒上的销售数据来看，2011年为2.68 亿元，同比增长154%；2012年为4.98亿元，同比增长85.7%。从净利润来看，2009~2011年，连续三年市场复合增长率135%，实现净利润分别为1016万、3270万、6221万，利润复合增长率达86%。

值得一提的是，为了和竞争对手天江能够形成差异，康仁堂试图通过自动化药房与医院建立紧密性合作。医生不用改变配药习惯，配药机将自动完成饮片和配方颗粒的换算。目前公司80%-90%的销售都是采用仪器投放的销售方式，但实际效果还有待观察。

相比中药配方颗粒，另一产品血必净可谓红日药业长时间细心经营的中药保护品种，也是抗生素限制使用政策的受益者。除了对脓毒症有显著疗效以外，血必净另外一大优势是适用范围广，可用于ICU、急症室、呼吸科、外科、烧伤、肿瘤科等科室。

据公司董秘郑丹介绍，血必净注射液已进入22个省的地方医保目录，在各省的平均中标价格是40元左右，预计市场容量可以达到8000万至1亿支。红日药业总经理孙长海则表示，根据脓毒症的发病率，远不止这么大的市场容量，而且血必净的使用效果很好，在脓毒症领域暂无同类产品竞争。

从红日药业年报中可以获悉，血必净2006 ~2012年的销量复合率达到52%，其中2012年在进行了营销改革后销售收入增长219.9%；2011年由于产能受到限制（仅900万支产能）以及营销改革，当年增速较低。而在毛利率方面，血必净近几年都达到80%左右，2012年更高达89.23%。

中信建投证券研报指出，血必净作为治疗脓毒症的唯一用药，医生对脓毒症的了解程度决定了血必净的市场空间。因此，血必净上市后在三甲医院做了大量医生教育工作，“从2004 年至今已经开发了2000 多家医院，其中900 多家三甲医院”。这也是市场不断看好的原因之一。

造富路线图

纵观红日药业的发展史，其经历了一个不断获取新产品，从普药到仿制药再到独家药，从小市场到大市场的过程。不得不说，不断引进竞争力较强的品种，同时不断瞄准竞争力更强的品种，从而造就了今天的红日。

1998年、1999年，红日药业先后收购了盐酸法舒地尔和低分子量肝素钙注射液（商品名为博璞青）两个新品种，为后期打下了基础。2000年，博璞青上市，红日正式进军心脑血管用药领域，其市场份额也很快做到了同类产品的第一名。

但是，由于产品并非自产原料药，博璞青在质量标准上相较葛兰素史克和常山药业的产品存在差异。另外，国金证券研报指出，葛兰素史克和常山药业产品为国家单独定价，价格是红日产品的两倍，因此市场推广方面优势明显。

虽然从红日药业历年年报来看，由于肝素原料药价格已经回归合理，博璞青已保持了稳定增长的态势。但是2012年该产品销售收入0.58亿元，只占据公司销售总收入的4.73%。

在此期间，公司取得了盐酸法舒地尔的生产批件，并收购了血必净注射液这一独家新品种。2006年前后，公司经营核心转向这两大产品。

法舒地尔作为精神刺激和益智药，是目前世界上唯一的Rho 激酶抑制剂，1995年在日本上市。2004年，红日药业成为国内首仿盐酸法舒地尔的企业，并具有四年的新药过渡期。民生证券研报指出，2008年，红日药业盐酸法舒地尔的市场占有率为97.40%，2006~2008年，该产品年复合增速为254%，成为同期该公司所有产品中增长最快的产品。

从红日药业历年年报可以看到，2011年法舒地尔销量为0.64亿元，同比下滑28.82%；2012年由于在11个省做了适用症调整，销售大幅回升，达到1.41亿元，同比上升121.7%，成为目前该公司的第三大产品2012年毛利率达92.41%。虽然已丧失垄断地位，并面临不断加剧的竞争压力，但红日药业似乎并没有放弃这一产品，并专门成立了销售二部负责该产品的销售。

当然，目前看来，公司的核心经营产品还是放在了中药配方颗粒和血必净上。虽然两大产品贡献了大约80%的销售收入，但是，产能瓶颈似乎成为了两者都不得不面对的问题。

在今年4月份举行的网上业绩说明会上，孙长海透露了中药配方颗粒新产能的建设规划——公司正在等待北京药监局受理做GMP认证，计划五月份完成。

除了产能的增加外，康仁堂还在不断加码对于省外市场的开发。据悉，康仁堂所产中药配方颗粒主要在京津地区销售，其中2012年北京地区销售收入占比为60%。2012年，公司新增400 个销售人员、达到了600 人的销售队伍，除老市场北京、天津、福建和山东继续保持较快增长外，2013 年还将重点开发河北、河南、山西等市场。

与中药配方颗粒一样，血必净的发展也受到产能的限制。今年1月，红日药业公告已申请了血必净新车间的GMP认证（单班产能2600万支），保守估计最迟明年可以通过新版GMP认证。如能扫除产能瓶颈，或将成为2013年公司经营发展方面的最大亮点。

当然，红日药业最值得人学习的还是它随时都在储备重镑产品。据悉，目前其多项产品已进入申报生产或者审评阶段，其中，抗肿瘤一类新药PTS尤其值得关注。该药物是通过了美国FDA“特殊靶向性毒性试验”，国内外第一个肿瘤体内注射的高效、广谱、低毒、特异识别染色的化疗药物。目前，该产品针对肺癌的临床试验由广州呼吸疾病研究所牵头，钟南山院士主持。

业内人士分析，红日药业目前只持有其12.5%股权，如果能顺利获得证书，红日可以有两部分的利润来源，一是生产环节的利润，二是12.5%股权带来的投资收益。