招商银行今晚公布一季报，实现营业收入507亿元，比预测的450亿元多57亿元，归属普通股股东净利润172亿元，比预测的164亿元多8亿元，同比增长15.2%，增幅直逼依靠规模大幅扩张的城商行。预计这个增幅将快于其他上市银行。从报表上看，招行银行的营业收入高速增长是在资产低速增长的情况下实现的，象变魔术一样出现，业绩增长路径与以往完全不同。
    从去年第3季度开始，招行的总资产陷于倒退和缓慢增长，3月未的资产总量仍然低于去年上半年的总资产。在规模扩张倒退的情况下，营业收入仍然取得了高速增长，难能可贵。取得高速增长的秘决在于净息差的突然上升，由上季度的2.58%陡然上升到2.96%。回升了38个基点。而在存贷款基本息差下降的形势下，扭转息差的关键在于同业息差。原来按照0.85%的利差测算净利息收入,可达295亿元。公布出来的净利息收入达到334亿元，比原来估计的多了38亿元，估计招商银行在同业配置上精益求精，抓住了每个细节，执行到位,净利差可高达1.5%-2%之间。同业利差处于这个区间，极大的节约了资本金，出现了营业收入高速增长和核心一级资本充足率提高同时出现的奇迹。4月下旬以来，SHIBOR各期限利率快速下降，估计这个机会也被招行牢牢抓在手中，这个机会比春节后的利率结构性行情更大，预计招行第二季度的净利息收入的高增长将比第一季度更离谱。

    从资产质量来看，期未不良率达到1.24%，测算出来的核销转出为24亿元，两指标均略高于预测，不过仍在允许范围内。同时本期提取的减值准备高达127亿元，期未贷款减值准备729亿元，比预测的700亿元多29亿元，拨贷比高达2.78%，比期初的2.59%提高19个基点，在条件适合的情况下完全可以释放出来作为利润。    

    美中不足的是营业收入已经没有余地了，本季其他综合收益这一项目为-3.09亿元，直接减少了净资产，与去年同期每个季度均取得11亿元-30亿元,不断补充净资产有了较大差距。

    在其他银行如平安、民生、兴业、宁波、南京仍然采取扩张规模取得增长的情况下，招商银行走出了节约资本维持高增长的新模式，这种增长模式对银行的要求极高，预计招行这一招仍可在利率一再宽松的形势下保持领先。在利率市场化只差最后一脚的今天，招商银行率先向投资银行迈出了关键性的一步。

   今天招商银行报18.36元，静态市盈率8.26倍，市净率1.4倍，虽然估值高于浦发、兴业，但考虑招商银行在去年年底进行了一次较为彻底的财务洗澡,未来一到两年招行的成长性较佳，估值偏低。
 
附表 招商银行业绩预期公布对照表（表中红色为笔者估算）