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招商银行2014年业绩有埋伏
(2015-02-13 21:57:48)
招商银行业绩快报今晚姗姗来迟，实现营业收入1659亿元，比预测的1680亿元少21亿元，归属普通股股东净利润559亿元，比预测的610亿元少51亿元，同比增长8.1%。虽然8%的个位数增长，低于预期，被浦发、兴业的14%以上增幅远远抛开，但细看分项之后,不良贷款低于预期，减值准备仍大幅提取，以备今年减息条件下营业收入下降对业绩的冲击。
一、提取拨备大幅超过预期。从下表推算出减值拨备金可能比预计的多46亿元，全年达到311亿元，第4季度单季提取91亿元，预计4季度核销55亿元。其中，年底贷款减值拨备金余额约645亿元，拨贷比约2.57%，比监管标准高7个基点，全年拨贷比净提高35个基点。在风险资产高级计量法的优势下，年未风险资产拨备率达到2.42%，高于浦发的2.22%和兴业的1.88%，为应对新年营业收入减少储足余粮。
二、资产质量保持稳定。估计全年核销转出达150亿元的基础上，期未不良贷款率达到1.11%，低于预期的1.19%，期未不良总额达279亿元，比年初增加96亿元，加上核销转出150亿元，全年净增加246亿元，不良生成率为0.97%，高于浦发的0.83%、中信的0.93%,但低于兴业的1.2%、民生的1.25%,资产质量在经济下行经受了一定的考验（均为估计数）。
三、营业收入留有余地。期未净资产3151亿元，比9月底3020亿元增加131亿元，高于4季度净利润101亿元30亿元，计上前3季度的63亿元，全年其他综合收益达到93亿元，比预期70亿元多23亿元，如加上这部分，营业收入刚好为1681亿元，与预测的1680亿元完全一致。如计入营业利润，税后利润增加23亿元，净利润增长为12.6%，高于8%的账面增长。
四、资本充足率大幅上升。由于股东权益的补充、总资产保持稳定，在高级计量法之下，预计期末核心一级资本充足率达到10.8%,比3季未的10.35%提高0.45个百分点,比中报的9.47%高出1.33个百分点，为新年的资产扩张打好基础。
五、总资产增长回落。年未总资产47318亿元，比9月底净增加92亿元，继续呈现收缩态势，这是营业收入不达预期的主要原因。但从新行长上任以后的情况看，在资本充足率较高的情况下，新年第1、2季度招行资产可能又将恢复高速增长，保持中间收入的较快增长。
个位数增长固然令人遗憾，然而新行长令人耳目一新的创新以及其应对新形势的充足的储备仍让人对其前景充满信心。今天招商银行报14.63元，静态市盈率6.6倍，市净率1.17倍，虽然估值高于浦发、兴业，但由于招行的品牌价值，仍具有合理性。
附表 招商银行业绩预期公布对照表（表中红色为笔者估算）
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