仅供参考

华策影视突破几年的盘整区间，充分蓄势，一路新高可期待！

投资亮点

    精品剧行业面临“发行渠道多元化”及“行业整合”两大机遇随着发行渠道多元化和渠道竞争加剧，单集精品剧的发行总价呈上升趋势。传统渠道：卫视竞争加剧，集中度提升，使得卫视首轮独播剧需求增加，限娱限广令后，采购电视剧需求量增加；新兴渠道：视频网站自身造血能力不断增强，网络版权价格企稳回升，同时IPTV、海外市场等渠道也开始成长。行业集中度较低，随着竞争加剧，中小规模的电视剧制作机构将被逐步淘汰，大型制作机构成为市场主导，行业整合，市场集中度提升是趋势。

    华策影视凭借经营先发优势，有望突破产能瓶颈，打造大陆版TVB。华策影视为国内精品电视剧生产龙头企业。多年的外购剧发行和精品剧制作发行经验，培养了其一流的影视剧发行团队，并吸收海外经验资源，摸索出的平台化生产模式突破产能瓶颈。2014 年主控发行剧集有望达到1000 集，权益剧集600 集。参考香港TVB 的发展经验，当权益剧集达到500 集以上，内容即可支撑产业链向艺人、频道、发行平台和衍生品延伸。

    竞争力保证下四大增长点。1）自制剧量增价稳，在权益剧集目达到600 集之前，实现每年40%-50%的量增；2）外购剧保持稳定盈利，并为海外发行夯实渠道网络；3）拓展国际业务，成立国际合作区，与国际广播电台合作运营国际译制中心，拍摄双语剧，搭建本土电视剧海外发行平台； 4）拓展电影、影院、新媒体、艺人经纪业务，向渠道延伸，开始试水运营城市台的经典影视剧场，不排除长期发展地方台联播网的模式，实现全产业链运营，打造国际华语娱乐集团。

    盈利预测

    综合考虑电视剧制作量增价稳、规模基础上实现全产业链发展等驱动因素，我们预计2012－2014 年分别实现归属于母公司净利润2.18 亿，3.07 亿和3.70 亿元，对应每股收益分别为0.57 元，0.80 元和0.96 元，分别同比增长42%，41%和21%。

    估值与建议

    当前股价对应2012-2014 年PE 分别为29x，21x 和17x，位于影视内容板块低端。今年公司或将加快行业整合的步伐，拓展艺人经纪，收编一线电视剧运营团队，国际译制中心亦将开始贡献盈利。在国家鼓励文化产业，激励文化出口的大背景下，我们首次给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    单个影视作品盈利的不确定；电影及影院业务的收益不确定性；大小非解禁。

来源：中金公司