这些日子，券商股走的很牛，远远地脱离底部，扶摇直上九万里。牛市嘛，券商股是最受益的，所以券商股领衔主演牛市情节。有07年大牛市，中信证券从4元多扶摇直上100多元的前车之鉴，今天也只是小荷才露尖尖角。恰逢宏源证券被老牌券商，久未上市的申银万国吸收合并，将于近日完成最后一个宏源证券的交易日，然后停牌待办。    

     恰遇连续两周券商股大幅上涨，宏源证券更是一马当先，五板向上封停，持有者获利颇丰，情况发生了变化。于是，又出现了近日是持有等待，还是获利了结之纠结。这个问题，需要做如下分析：

       宏源证券2014 年7 月26 日发布申银万国证券换股吸收合并宏源证券方案公告,并将于7 月28 日复牌。申万将通过并购实现上市。申银万国本次发行价格为4.86元/股，宏源证券的换股价格9.96元/股以定价基准日（系指宏源证券审议本次换股吸收合并有关事宜董事会决议公告日）前20个交易日宏源证券的A股股票交易均价，即8.30元/股（已考虑宏源证券2013年度分红派息事项）为基础，并在此基础上给予20%的换股溢价率确定。由此可以确定本次换股吸收合并的换股比例为2.049，即换股股东所持有的每股宏源证券A股股票可以换得2.049股申银万国本次发行的A股股票。双方合并后公司网点将扩充至300 余家,地域也形成互补。

     按照申万发行价格确定为4.86 元,约合PB1.77 倍(以2013 年底为准),价格高于目前市场大券商估值水平(2014 年7 月25 日中信/海通/广发证券PB分别为1.56/1.49/1.72 倍)。并购前申银万国总资产708.27亿元，宏源证券总资产345.9亿元，合并后新公司的总资产将达到1054.17亿元，成为千亿级券商。合并后，新公司的总资产将达到1054.17亿元，列行业第五；净资本将达到227.518亿元，列行业第四。

      从盈利能力相关的市盈率看：宏源证券目前67倍，广发证券28.69倍，中信证券33.10倍，方正证券64,94倍，长江证券43.76倍，华泰证券41.92倍。东北证券51,03倍，华泰证券28.64倍，光大证券88.18倍，太平洋105.6倍。

     截至2014年12月8日，公司股票收盘价为28.05元/股，相对于现金选择权行权价格溢价245.44%。若投资者行使现金选择权，将可能导致一定亏损。这意味着目前的价格，不可能有选择资金的，都会等到上市后卖出，以获得这部分巨大的溢价。自7月26日以来，券商股总体已经上涨200%以上，宏源证券更是上涨300%以上。

      通过对比感觉，宏源证券目前的估值优势不明显，甚至被高估。待申银万国开牌以后，估计其股票价格不会脱离现在上市的其他券商股股价左右。

     今天，就是宏源证券被申银万国吸收合并的最后一个交易日。然后停牌。

     宏源证券这几天的走势，已有寅吃卯粮，透支未来的味道，当然，买股票就是买未来，买梦想。特别是真对预判未来是牛市，券商股是牛市的最大受益者，现在买入券商股也有道理。但是，申银万国若是很好的券商，为什么那么多年没有直接IPO？宏源证券本次换股价格为9.96元/股，申银万国本次发行价格为4.86元/股，按照宏源证券12月8日收盘价28.05，换股后其开盘也是14元附近。宏源证券和申银万国综合各方面评价，在沪深股市最多算是中上水平。目前，太平洋证券和西南证券的股价都在14元以下。方正证券和长江证券的股价目前在15元左右。中信证券目前价25,50，华泰证券目前价26.40，海通证券目前价17.42。再结合市盈率指标，14元左右的复牌价似有一定的上涨空间，但宏源证券的价格优势并不明显。

     关键是，宏源证券停牌多少时间？这是最大的未知数，就算是今后股市继续走牛，券商股还有上涨空间，因而也能够把宏源证券的开盘价往上带动，甚至比现在相同水平的券商股的价格高10——20%，但这半年的停牌期间，相同的资金做其他券商股或其他股票，其收入可能会更好。因此，时间成本、资金周转效率对目前的宏源证券是极为不利的。特别是12月9日是最后一个交易日，融资盘是否愿意打把不确定性交给宏源证券。其他的券商股都不如宏源证券吗？其他的券商股就不能买入了吗？若是明年下半年，新股拼命发，经济下滑，上市公司拼命再融资，股市走熊，怎么办？机构资金是否愿意把钱锁定半年，等宏源证券换成申银万国上市交易，卖出一个不确定的价格？

     今天，宏源证券怎么走？赌，停牌的时间很短；赌，券商股未来不会走坏；赌，宏源证券换成申银万国后，股价还能大幅上升；赌，申银万国上市后会似前段时间的新股上市先44%封涨停板，再连续几个10%封上涨停板，那么，买入并持有等待发大财。若是，认为，宏源证券之申银万国不是券商股里的翘楚，其他券商股也不错，此时买入其他券商股可能更好；认为，停牌期限可能很长，特别是融资买入的，时间成本不划算；认为，明年下半年沪深股市的走势不一定仍然是牛市，券商股也可能下跌；认为，申银万国上市后，股价不会脱离现在已经上市的券商股股价估值，那么，就应该选择现在卖出，兑现获利筹码，把不确定的利润留给别人。

     何去何从？股市里的钱您是挣不完的，但有可能赔完。把命运掌握在自己手里。

       我撰写这篇文章，是为我的一个朋友以及一个朋友群。供他们参考。我的一个朋友满仓买入宏源证券，获利颇丰，又满额融资买入宏源证券，又获利颇丰，又誓言一股不卖，等待申银万国的诞生。我建议他至少把融资盘卖出，他认为不妥。

      祝福我的朋友。

                                                        曲径 2014年12月9日晨于中信证券威海