豆类，基差继续走软。即使艾萨克飓风影响，美国玉米收割率也创出了10％的同期历史纪录。说明美国农民希望尽快利用价格高位出货，同时尽早播种冬麦。近期美国大平原将迎来广泛降雨，虽然对恢复大豆玉米的产量没有帮助，但有助于冬麦播种。高价位刺激种植积极性导致远期农产品产量大增的影响已经显现了，如果老天帮忙，明年有望缓解粮食紧缺。

　　国内猪肉价格下跌周期尚未走完，饲料需求在未来将持续萎缩，加上冬季水产料淡季，所以预计国内将出现饲料厂原料采购的萎缩共振。但双节备货的需要，导致短期肉蛋价格支撑，尤其是蛋价领涨。但这种涨势很难持续。

　　8月海关数据未看到，但即使有进口减少，未必会让后期国内的饲料原料出现紧张，原因如上节所述。

　　个人认为近期是前期多头获利了结和空头建仓的好时机。

　　最近走势，我上次谈论豆类提出的多远空近套利机会，只持续了三天。昨晚开始，美豆的3月也开始出久违的大阴，这预示着什么？通常盘子轻的远月往往会成为补涨的对象，而这种补涨的终结往往意味着整个涨势的谢幕。当然，这只是一个概率，但我觉得，是很能给空头信心的。市场看到了农民种植新豆的积极性，自然会在盘面有所反应。

　　

　　从8月起，澳元和欧元走势相反。这有两个原因。

　　一、原来澳元承接了部分原以欧元为标的的套息资金，同时澳元在此起到和瑞士法郎、瑞典克朗、丹麦克朗一样的避险货币的作用。现在欧元区风险偏好回升，部分资金回流，澳元成为补跌对象，欧元成为补涨对象。

　　二、主要原因。澳洲经济结构相对单一，高度依赖采掘业（首先是铁矿石，其次是煤炭），因此澳洲股市和澳洲汇市基本就是采掘业的晴雨表。由于下游需求（主要是中国）萎缩向上游传导，5-7月影响还及到中国港口库存，到8月时体现到了澳洲矿商的财务活动上——8月，国外纷纷讨论中国贸易商以价格不可抗力违约的事。这种违约往往是熊市深入的时候才会发生——必须价格下跌的价差损失超过合同违约金，所以我们在五六月间还看不到大量违约。但这种违约一旦发生，会自我强化——供应商已经发运的货，只能在港口就地销售，进一步拉低销地的报价，于是触发更多违约。矿商很受伤，体现在了澳元上。去年是美国棉商抱怨中国采购商违约，今年轮到澳洲矿商抱怨。但这种下跌往往会加速底部的出现，一方面，原料的快速急跌有可能跌出钢厂的利润空间，让钢厂愿意入场采购原料；另一方面是违约打击矿商积极性，会让矿商缩减后期的生产计划，甚至暂停一些扩产项目，减少后期供应量。

　　焦炭市场最近几周成了煤市的领跌品种，动力煤倒是岿然未动。估计和这种违约以及钢厂和电厂的采购不同步等结构性因素有关。

　　今日钢焦反弹，据说和逾8000亿的轨道交通项目在发改委网站上披露有关。但这些项目连同6-7月间获批的一些基建项目，能否托起需求，还很难说。还有，前期地方政府的一些大手笔规划（总体有2.5万亿），也面临资金等难题。

　　一、因为今年投资规模整体下滑，这些增量在实施时多少是要打折扣的，而且年度分量也相对有限，所以未必能扭转大局。

　　二、今年及未来两三年，螺纹钢及其原材料的产能释放速度明显快于可能的需求增速。

　　三、项目获批到入场施工需要有一个过程，目前这种利好更多是一种心理预期，这种心理预期在整个宏观悲观的大背景下，可能很快就会褪色的。

　　但九月确实存在季节性开工旺季带动反弹的可能性。这种反弹的幅度会很有限。由于钢贸商的集体重伤和融资能力下降，钢贸商囤货行为也很难发生。冬储行情预计力度有限，甚至没有力度。

　　由于面临十八大政府换届，在这种时间段，决策层会把工作重点放在前期失误的补救和查漏补缺上，房地产、CPI等任何大幅反弹，都可能让结构改革前功尽弃。所以决策层这次表现出了咬紧牙关坚持的决心，而仅仅通过增加出口退税项目、批准基建项目等微观局部的刺激措施来平滑经济波动。系统化大手笔的刺激很难推出。何况，随着“四万亿”后遗症的不断暴露，决策层内部可能把其后果（高房价等）上升到维稳和政权巩固的高度上来，并且不惜增加与地方政府的矛盾。

　　在这种大背景下，即使国外经济形势严峻程度直逼08年，央行仍保持了谨慎的举动，市场期待中的降准迟迟未推出。最近一次降准预期，时间点可能是国庆长假前。地方政府GDP导向的思维方式已经定型，在稳定和现实利益的选择中，会更加倾向后者，所以没有结构改革的积极性。真正政策面的大变动，即使会有，预计也会在十八大定调之后，而非眼下。一种设想是，进一步的改革，比如保障房、房产税、节能减排、产业重组整合、落后产能淘汰、地方债坏账剥离等，其实面临中央和地方政府的利益再分配，又要顾及整体稳定和民众反应，阻力极其巨大，且成效容易反复。只有新一届政府进入人事调整阶段，才能借此理顺中央和地方的关系，提高行政效率和效果，把计划中的改革措施落实下去。而只有部分后顾之忧得以解除，中央才能放心大胆地让地方政府进行新一轮财政扩张。当然，实施起来，有多少能让决策层如愿以偿，还难说。

　　国外宏观面，近期直到9月12日，都面临敏感期，大趋势是可能会有利多措施出台，比如新的进一步的欧债问题解决方案，以及美联储的QE3表态等。今日午后很多品种，包括股指的强势，白银依然是国内的领涨品种，应该和此预期有重大关系。