A股投资者的遭遇都颇为相似，“兴于牛市，死于渣渣。”2015年股灾后，有篇文章流传甚广，标题很是扎心，叫《离开牛市，你什么也不是》。文中核心观点是，对于非理性的缺乏专业能力的投资者来说，他们是“牛市的巨人，熊市的侏儒”，当泡沫破裂海水褪去，全部裸露在沙滩上，死相非常难看。股票市场400年的历史，每次繁荣周期过后，都是尸横遍野，人性亘古不变，贪婪和恐惧交错循环，周而复始。尽管周期的威力非常强大，但对投资者造成真正伤害的，往往是渣渣股票，像乐视网(300104)、保千里(600074)等。周期波动只是影响估值倍数，最大的风险不过是出现一时的浮亏，随着公司业绩的增长，股价迟早会涨回来。但若是公司烂了，支撑股价的基础便不复存在，股价会反复的下跌，直至要了你的命。

纵观A股和港股，渣渣股票比比皆是，占比在60%以上。尽管它们分布在不同的行业，有些还挂着诸如“高科技”、“高富帅”、“高大上”的牌子，极具隐蔽性和诱惑力，但本质上还是渣渣，根本逃不过我们的眼睛，因为渣票最终都会原形毕露，股价灰飞烟灭。经过多年研究，我们发现下面的六种要素，是造就渣票的罪魁祸首。

管理体制桎梏下的渣票

在计划经济时代，“吃大锅饭”、“干多干少一个样”曾导致过严重的饥荒。这种管理体制上的桎梏，至今在许多上市公司仍然存在，尤其是那些改革力度有限的地方国企。“带着手铐跳舞”不可能有大的作为，以当前在国际上竞争力较强的家电行业为例，过去数年，具备长期投资价值的企业，绝大多数是民营企业，像美的集团、青岛海尔、老板电器、华帝股份等，格力电器尽管是国有企业，但实际上是被以董明珠为代表的管理团队控制。回想那些曾经风光一时的国有品牌，如新飞、春兰、熊猫、容声、牡丹等，早已销声匿迹。

庸人和小人治下的渣票

司马光将人分四类，无才无德者为庸人，才胜德者为小人，德胜才者为君子，德才兼备者为圣人。投资者应该谨防庸人和小人管理的上市公司，无德者哪怕有才，也不会为投资者带来福音。巴菲特说，好的管理层有个标准，可以放心地把女儿嫁给他。具备独立思考能力、坦诚正值、不蓄意伤害股东利益的管理层，才值得信赖。看看A股那些打着市值管理名号行骗的上市公司吧，看看港股那些屡屡出老千的烂公司吧，投资者永远不该对他们抱有期待，唯一的正确态度是彻底摒弃它们。深圳湾invest团队将建立A股和港股的黑名单，有兴趣的投资者可以与我们深入交流。

烂行业里盛产渣票

俗话说，男怕入错行，女怕嫁错郎，上市公司也一样。从投资角度看，烂行业往往具备三项特征，一是市场空间小，行业天花板较低，二是进入门槛低，参与者众多，竞争激烈，三是产品或服务缺乏差异化，取胜关键在于拼价格。从财务指标上看，行业空间小决定了营业收入持续增长的时间有限，进入门槛低决定了毛利率低且稳定性不强，缺乏差异化决定了客户粘性低，在产业链中的地位不高，企业现金流不够充沛，长期发展潜力受限。

被技术大潮抛弃的渣票

在技术进步日新月异的今天，所有行业都无法独善其身。从纵向角度看，有些公司被技术革命打垮，比如数码技术干掉了柯达、智能手机搞垮了诺基亚。从横向角度看，有些公司被跨界来的竞争对手击溃，比如共享出行服务让出租车行业生存堪忧，微信冲击中国移动、中国联通的业务。在时间的长河中，我们永远都是幼稚的孩子。一旦企业跟不上时代的步伐，投资价值就会突然间荡然无存，固步自封、傲慢自大的公司，一定会被时代所淘汰，尤其是那些依赖科技驱动的企业。

概念造出来的渣票

自从股票市场出现以来，概念炒作便如影随形，从不缺席和迟到。比如2000年美国的科技股泡沫，只要沾上“.com”字样的股票，就会出现非理性暴涨。后来泡沫破裂，绝大部分互联网概念股灰飞烟灭，即便像亚马逊这样的公司，股价也在短时间内跌去95%。2012-2015年的中小板和创业板流行“外延式增长”，只要碰上“并购”二字，股价就一飞冲天，现在回头看，这些只是市场亢奋的“流感”而已，绝大部分并购不能带来股东价值的提升，只会留下巨额的商誉等待消化。有些公司原本就很烂，借助概念把股价炒上去后，则是烂上加烂，待市场回归理性，留下的一定是累累白骨。

人工打造出来的股神和渣票

中国股市从来不缺少股神，更不缺少牛股。像徐翔这种市场作手，曾经在市场纵横捭阖，风起云涌，他们代表着一种势力，通过营造一种氛围和趋势，让股价按照预定的节奏波动起伏，看似随波逐流，实则尽在掌握。以前这种行为叫坐庄，经升级换代后，现在叫市值管理。仔细去扒一扒那些“被市值管理”过的股票，哪一家不是渣票？尽管股价也曾经一飞冲天，背后不过是资金推手的力量，靠着挑逗市场的“荷尔蒙”兴风作浪，当风平浪静后，几乎都是一地鸡毛，受伤的永远是不知情的投资者。

由此可见，渣票的本质是“公司价值远远配不上股价”，在市场信息不对称的前提下，由投资者非理性情绪驱动的极其荒唐的错误定价。就像当年荷兰郁金香泡沫中发生的那样，一束郁金香的价格折合到现在可以买一辆宝马汽车。根据我们的理解，渣票往往具备如下四项特征：

之一：业绩永远停留在想象中。

所有渣票最大的共同特征，就是没有业绩支持，常年不赚钱，偶尔巨亏钱。比如大部分军工类股票，就属于这种类型。

之二：具有“不可理解和不可预测性”。

由于缺乏核心竞争力，盈利能力受各种意外因素影响，投资者很难预测公司的业绩，黑天鹅频出，经营状态极不稳定。

之三：概念满天飞，未来无限美。

渣票能够吸引市场的唯一办法，就是让自己拥有各种“美丽的传说”，就像当初乐视那样，旗下注册过无数的公司，业务都是迎合市场热点的，市场追逐什么，我就有什么。

之四：股价弹性极大，多为过山车行情。

当非理性情绪发挥作用时，股价在短期内可以冲到天上去，但市场一旦平静下来，股价从哪里来跌回哪里去。

在我们此前的文章中，曾明确提出来，投资获胜的关键在于“选择最佳收益风险比”的标的，而渣票恰恰相反，它们是“最差收益风险比”的标的。我们从来不会在渣票上浪费精力，最根本的原因有三点，一是时间是极其宝贵的有限资源，花费在渣票上的时间越多，就没有精力研究优质的股票了，二是渣票缺乏稳定的投资逻辑，很难计算获胜的概率，长此以往，投资能力很难得到复合的提升，三是渣票容易激发人内在的赌性，最终在大脑中形成一种“高风险偏好”的决策思路，好比吸毒和赌博，一旦上瘾，将毁灭一生。

俗话说，浪子回头金不换。从另外一个层面理解，就是“浪子回头”的概率极低，我们总是期待坏人会变好，事实上大部分坏人永远不会变好，反而会变得更坏。

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本文转自微信公众号“深圳湾invest”4月6日的文章，欢迎大家搜索关注该公众号