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关于双降：一个博弈和一个悖论
(2015-10-23 22:09:09)
标签：
杂谈 |
分类： 大势观点 |
而降息还是预料之外的，按照之前CPI数据、官方媒体口风、外汇压力来看，年内降息的概率是不高的，但今天还是突发的降息了。有几种可能，1.汇率在10月份贬值预期大幅下降（虽然牺牲巨大），给降息留出了足够的调整空间；2.实体经济糟糕情况远超预期，四季度GDP目标极难完成；3.庞氏债务大面积扩散，特别有部分大型国企违约概率大升，急需降息缓解债务压力（债市杠杆泡沫也加大了风险）。
对A股来说，按照过去一贯的逻辑，双降实属利好，当然也有打击庄股这样的坏消息（我到是认为打击庄股不见得是坏事，垃圾题材小盘股下跌，可能促使资金流向低估的大蓝筹，指数并不会下跌）。同时也要注意到，本周股市的大涨已经包含了“双降”的部分预期，且从市场这几天的消息不难得知，很多人早已提前知道“霜降”要“双降”这件事了。
全球市场看，欧洲股市在昨天欧元区新一轮QE的消息下大涨，当然欧元也在昨天大幅贬值，而今天盘中得知中国的“双降”消息后，欧元再度跳水，欧股继续上涨。美元则继昨日大涨后盘中继续拉升翻红（不过，我认为今天美元和欧股的涨幅在尾盘会收窄）。
不过，这里要注意，不同于欧洲，我们的人民币是不能贬值（至少国家是这样认为的），事实也确实如此：昨天和今天美元大涨，非美货币暴跌，而人民币依然坚挺（在岸还升值了89个点，而离岸仅小幅贬值），这里就引发了我对一个博弈和一个悖论的思考。
一个博弈。
别国降息QE放水，虽然缓解了债务压力（也带来了资本市场繁荣），但货币是一直贬值，比如欧元这几年一路贬值，短期更是暴跌，而美元同样在QE时开始了长期大幅贬值。当然，短期因为美国经济提前复苏，经济周期和货币政策提前其他国家，所以美元短期非常强势（其实美元如此强势变相的等于全球资本市场帮助美国加息数次了）。反观中国，我们放水的同时还需要维持人民币汇率的坚挺，这需要十年来的外汇储备来打破“不可能三角”的束缚，这是现在面临最大的困难。当然，死扛肯定不是好的选择，理论上应该越快让人民币自由浮动越好，否则越拖未来贬值空间越大，风险也越大。但在错过了最佳市场化的时点后（我们不想或没准备好市场化），现在只能死扛汇率，不然会引发连锁反应，导致国内资产价格泡沫破灭。这就是一个博弈。
关于这个博弈详细的分析，见之前长文：
一个悖论。
从本质上看，降准也好降息也好，各种形式的放水也好，央行这样做的目的都是希望帮助实体经济度过债务危机的难关。从欧美走过的路来看，虽然近几年长期维持0利率甚至负利率，但在需求不足的情况下（人口衰退），任何货币政策都无力回天（现在已经可以证明了），且在债务越滚越大的情况下货币政策大放水边际效应递减，资金只能流入资本市场，这也导致各国股市大涨，欧洲股市基本回到了08年的高点，美股更是早已创新高，估值更是接近历史新高（当然美国算是全球复苏的最好的国家了，比欧洲强多了）。反观中国也是类似，水多面少，资金不断流向股市，债市，所有高收益资产几乎一夜消失。且相比较欧美，中国资产价格高估的更为严重，信用利差的消失，债市收益率越来越低；股市除部分蓝筹外整体市盈率越来越高（潜在回报越来越小），中小创泡沫明显；一二线楼市短期的暴涨，三四线楼市在需求不振的情况下泡沫依然持续。资产配置荒成了财经圈的最热门话题。
一方面，国家希望通过放水来缓解实体经济的压力，但另一方面，资金的天然逐利性导致放的水大量流入资本市场。国家如果想要实体复苏，要不想办法提升实体的回报率，要不就必须降低资本市场泡沫率（即便资产价格很高意味着潜在收益很低，但人们会更倾向于去赚取短期暴涨的泡沫，所以泡沫对实体有害无利，大家都不思主业，全部去资本市场赌一把了）。
这就是我们投资者要面临的一个悖论：理论上，经济越差，股市也应该越差，但现在因为实体太差，我们不断放水（反过来也一样，越是放水越表明经济越差）。但各国央行在08年早已倾囊而出，这几年更是用尽了“工具”，因此现在再放水除了引发了资产价格暴涨外毫无作用，这个游戏显然不可持续（迟早引发新一轮债务爆炸后的经济危机）；反之，理论上，经济越好，股市也越好，但现在如果实体开始好转，宽松预期就会消失，而资本市场因为大水引发的泡沫巨大到实体的好转根本不可能覆盖（比如全球市场对美联储加息非常恐惧）。而中国资产价格泡沫相比较欧美更为严重，所以我们的悖论更严重。
当然，博弈和悖论是相互的。人民币国际化本质上是想要打开国门，对外输出产品和货币，消化产能过剩，缓解债务危机。但一旦资本开始自由流动，那么在国内资产价格泡沫远甚于国外的情况下，你们猜会怎么样？比如没有门槛的深港通、沪伦通，甚至直投全球股市（再考虑资本市场改革后的注册制），到时你会选择几百倍PE的垃圾创业板，还是估值只有1/10的海外优质上市公司（参考AH股差价以及中概互联网和国内互联网企业差价）？再比如中美利差消失，美元套利资金大量回流，国内大量资金是否会出国寻找高于国内利率的无风险资产？再比如，你愿意去纽约投资租金回报率远高于北上广的商业地产吗？你会考虑去环境宜人的新西兰、澳洲、欧洲等国家购房定居吗？毕竟买国外一栋房子的价格可能只能买北京上海的一个客厅。
这些会对汇率会有什么影响？汇率会对资产泡沫又有何影响？悖论和博弈相互交织。
最后，对A股来说，双降心里利好的成分更多，但需要注意本周大涨已包含部分预期。此外，对大势看法不变，短期看，创业板为首的个股反弹空间已到位，在救市政策没退出的情况下就放出巨量，而一旦开放减持、国家队撤离则不堪设想，而个股严重泡沫的情况下，中期继续看跌，但长期看好。至于蓝筹股，只能说下跌空间不大，港股显著低估。
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