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华天科技中海油服诺普信三季报 |
分类: 个股研究 |
前言:下文部分引用卖方报告或网路,红色字体为超链接请点击。
首先简单谈一下看好的逻辑。长期看多的逻辑是:中海油服将长期受益国内外海上油服的高景气周期。根据2013年4月Spears&Associates的预测数据,2013年油田服务市场总值保持9%左右的增速,达到3,984亿美元。另根据IHS-ODS数据,2013年下半年全球自升式钻井平台综合日费预计同比增加13.9%,半潜式钻井平台(含深水钻井船)综合日费预计同比增加12.4%,钻井等大型装备板块的复苏速度较快。从国内市场来看,主要客户中海油的公开数据显示,2011-2015年其产量年复合增长率目标是6%-10%。
短期看多的逻辑是:国内 “十二五”期间计划在海洋油气开发方面投入较“十一五”增长一倍多,近期东海油气开发已重启,中国和文莱、越南达成合作共识,南海油气开发有望进入新的阶段,另外近期中海油联合中石油联合中标巴西一深水油田。这几年全球海上石油开发进入了快速扩张阶段。中海油服作为典型的重资产企业,其盈利增长明显地取决于自身资本开支扩张、产能利用率和设备租金水平,业绩呈现很强的周期性,而短期业绩的超预期恰恰是因为资本开支扩张、产能利用率提升。三季报显示,管理层将2013年的资本开支预算从年初的40-50亿元人民币提升到70-80亿元人民币,我们判断公司可能继续扩充产能,而公司半潜式平台利用率和日费同比大增。
具体看中海油三季报,前三季度实现营业收入203.11亿元,同比上升24.4%,归属于上市公司股东的净利润53.63亿元,同比上升40.1%
前三季度产能扩充,新装备陆续投产是营收上升的主因(COSLPromoter、NH7、勘探二号”等新装备陆续投入市场,去年投产的COSLInnovator、NH8今年开始正常作业),而运营效率的提升(钻井平台作业、船舶平台的使用率均上升:钻井作业9345天,同比增长15.7%,其中半潜式作业2155天,同比增长75.3%)是带动毛利提升的最大因素,1-9月,公司综合毛利率为34.09%,同比上升1.08个百分点。分季度来看,前三季度综合毛利率分别为29.03%、35.00%、36.85%,毛利率呈持续上升态势。报告期内,公司期间费用率为4.02%,较去年同期下滑0.2个百分点,费用率水平控制较好。
值得注意的是,社保103新进1200W股成为第六大股东,博时900W股成为第十大股东(上一期第十大股东仅为500W股),三季度筹码继续大幅集中,A股股东人数99878,港股232人,半年报股东总人数为111255。
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三、华天科技三季报超预期,四季度大概率继续超预期
2013年1-9月,公司实现收入17.38亿元,同比增长56.44%;归属上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长30.48%;扣非的净利润1.60亿元,同比增长110.51%;其中,三季度实现收入6.53亿元,同比增长36.53%;归属上市公司股东的净利润4831.20万元,同比增长15.7%;扣非的净利润6537.07亿元,同比增长86.73%。由于政府补贴的大幅减少,公司扣非的净利润增速大幅高于不扣非的净利润。三季度单季毛利率为22.4%,处于历史较高水平,公司预计全年净利润为1.6至1.9亿元,对应四季度单季为700万至4300万元。
2013年前三季度,公司集成电路封装产能稳定增长,产能利用率逐步提高。集成电路封装需求稳定增长:Gartner最新数据显示,伴随着智能移动设备的出货量增长,特别是智能手机与平板电脑需求的快速增长,2012年全球半导体封测市场产值达245亿美元,增速明显。华天科技作为国内第二大封测企业,母公司位于西北地区,较同业更具有人力成本优势,可以更好地受益行业成长和承接产业转移。
公司收购汉迪创投所持昆山西钛28.85%的股权于8月底完成过户,当前公司共持有昆山西钛63.85%的股权。西钛9月份实现收入7400万元,从9月份开始纳入公司财报并表,西钛并表将会对公司业绩产生明显的增厚效应。
子公司昆山西钛从事晶圆级封装,行业整体供不应求,西钛是全球少数具有相关能力的厂商,近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV产能的挤占效应尤其明显;在此状态下,昆山西钛今年以来不断扩张产能,预计年底产能达到1.5万片,较年中增长50%,为明年的高增长打下基础。
TSV目前主要应用于CMOS图像传感器(CIS)的封装,CIS占TSV应用比例超过一半;预计到2017年,逻辑电路、存储器、MEMS等新兴应用占比将接近9成,新兴应用增长迅猛,将带动TSV封测市场不断成长。
关于TSV技术的详细逻辑见: 电子复眼:又一颠覆性产品,引领未来便捷摄影方向
一、诺普信:转型成功,主营稳步前进,收购上游、进军国外、和国外龙头合作是未来看点
具体看好逻辑详见前文:1. 中报点评,农药快消品龙头,拐点已经出现;2.拐点逻辑判断
诺普信公布2013年三季报,报告期内实现营业收入15.21亿元,同比增长7.41%;实现营业利润1.81亿元,同比增长22.20%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长26.01%,扣除非经常损益后的净利润1.62亿元,同比增长27.72%。
总体看,三季度一些财务方面的指标变化趋势和半年报没有太大的变化,三季度农药销售进入淡季后,公司收入环比放缓,同比增加7.41%,值得注意的是营收的增速一直放缓,我猜想这和公司大量减少销售人员有关,好的一面是虽然营收增速放缓了,但由于费用的减少、营销效率的提升以及投资收益,净利润继续高歌猛进。
细分的看,由于原料价格上涨的因素,今年主营产品的毛利率还是在下降,但三季度已经环比改善,1-9月的毛利润同比下滑1.31个百分点至39.75%(二季度主营毛利率为39.35%);管理费用率和销售费用率延续下降,财务费用同比减少309万元,加之单季营业外收入增加806万元,带动净利润环比再度增长;应收款和去年同比持平,存货小幅增加,这一点还是做得不错,但经营现金还是负数,这一点需要关注。
三季度公司大股东手中收购35%常隆化工股权,继续推进常隆农化的完全收购。环保和监管趋严的大背景下,行业整合成为大势所趋,公司具有资金和渠道优势,向上整合产业链是必须要做的事,诺普信最终的目的可能是打通全产业链(常隆化工是中国原药企业10强,产品品种齐全且研发能力强)。诺普信收购常隆化工对公司未来发展具有极强的战略意义,并表后有望大幅增厚公司未来业绩。
另外,公司加快海外市场的合作和拓展。此前半年报后公司也发布公告:利用国内的渠道优势与马克西姆阿甘合作,以色列马克西姆阿甘是全球排名第七的农药巨头,仿制药全球排名第一,拥有强大营销渠道,2012年收入26.49亿美元,销售人均贡献收入约为诺普信的10倍。与阿甘合作将大幅增强公司在国内制剂领域的竞争力,未来强强联手大幅提升国内市场占有率是大概率事件。近期诺普信又公告,将出资1.7亿在深圳前海设立深圳标正作物科技有限公司,目标是海外市场。2014年这两项计划都会开始放量,未来前景良好,将成为公司新的增长亮点。也是短期股价的催化剂。
总结,还是之前的观点,诺普信A股农药制剂龙头,典型的快速消费品,拥有强大的渠道和品牌是核心竞争力,经过几年的渠道改革后公司通过费用缩减已迎来业绩拐点,期待与跨国公司的结盟和农村土地流转带来大战略和收入增速的拐点,公司进入业绩估值双升的通道。
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二、中海油服:海洋石油开采景气,公司产能利用率持续上升,业绩超预期。
中海油是第一次正式写,之前在 四季度策略一文中已经提到,10月初建仓中海油。
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二、中海油服:海洋石油开采景气,公司产能利用率持续上升,业绩超预期。
三、华天科技三季报超预期,四季度大概率继续超预期
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