银价在过去两年中经历了惨痛的下跌过程，相比于巅峰时期白银价格已经下跌超过50%，银价大规模遭到抛售无疑与权益类资产的崛起有关。贵金属与债券被同时视为避险资产，其与股票价格的跷跷板效应十分明显，在投资回报率方面贵金属诚然逊于权益类资产，但在经济危机时期特别是货币超发的过程中，贵金属的保值作用十分明显。在此种情况下，关于贵金属的中短期走势观点的分歧就在于经济复苏是否已经足够强劲，可以让投资者要求更高的预期回报率。

    实际上，任何投资的回报率都要与基础利率相对比，基础利率意味着投资者放弃持有现金所付出的代价，而基础实际利率又却决于名义利率与预期通胀率，由于低实际利率有利于将总产出转化为投资而非储蓄，各国央行的货币政策在现阶段几乎都是高度适应性的，尤其是美国的货币超发量更是惊人，联储的资产负债已经超过4万亿美元，货币的超发有利于压低债券利率进而影响全社会的基础实际利率。特别是考虑到耶伦女士的计量经济学背景，其高度适应性货币政策理论甚至允许美国的通胀率暂时超过2%的警戒水平，此种货币政策在理论上将有助于最大化就业，也就是将就业率尽可能的回归自然水平。

    从上述分析可以看出，基础实际利率不会在短期内大幅升高，而预期通胀率很可能是要先于基础实际利率走高，并维持高于实际利率的状态较长时间，这一现象势必导致贵金属价格的反弹。特别是，权益类市场在过去两年中的升幅巨大，而实体经济的复苏相对缓慢，市盈率与股利之间的平衡已经失衡，随着市盈率升至不合理区间，大规模的修正即将展开，这将导致股市的预期回报率下降，而由于通胀预期所带来的货币购买力下降担忧必然会再次引发贵金属的买入需求。

    另外，由于中国的实物需求在未来仍将继续扩大，贵金属作为中国战略买入资源的迹象十分明显，这也从供求层面上保证了黄金白银价格的上行动力。短期来说，春节实物金的买盘有可能将贵金属价格推升至新的反弹高度，而价格的持续走高又将作用于在过去一年中蓄积的庞大空头持仓，导致其进行空头平仓，一旦价格上行势能开始有效推动价格运动，动量效应与正反馈效应的双重作用势必将加速贵金属的反弹进程。

    技术上来看，白银价格的重要压力位置为21.0美元，这一价格也是重要的心理关口，在过去两周的走势中可以看出，银价的低点正在逐步抬高，短期均线正在抬头，长期均线与短期均线的乖离率有望缩减，白银价格的蓄势过程有望在1月23日前后完成。

http://s4/mw690/002djQzDgy6FVPHqr8nb3&690