研究银行是很让人抓狂的一件事情，一是和宏观经济联系紧密，既需要分析微观也需要总看宏观；二是各路高手对其都有极深入的研究，相应的研究资料和文章多如牛毛，每每让人迷失其中而不知所措。招商银行向来是研究的重点，加上近年来民生等其他股份制银行增速大大高于招行，这种分歧尤其明显。本人对银行了解不深，但既然在这市场中，每个人都需要把这各种各样的观点转换为买/持有或者卖/观望这一结论。于是试着列出最看重的几点来作为判断的根据。毫无疑问，肯定有很多地方没考虑到，不过我一向认为如果对一支股票的看法不能在一页PPT上列出，那就说明它不在自己的能力圈内，应尽早远离。

1、盈利能力领先
招商银行2011年实现营业收入961.57亿元，比上年增长34.72%；归属本行股东的净利润为361.29亿元，比上年增长40.20%；归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)为1.39%，比上年提高0.24个百分点；归属于本行股东的平均净资产收益率(ROAE)为24.17%，比上年提高1.44个百分点，ROAA和ROAE在上市银行中名列前茅；RAROC为22.50%，比上年提高2.27个百分点；净利差2.94，增加0.38个百分点；净利息收益率3.06，增加0.41个百分点。

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2、低成本优势明显
金融业的竞争优势在于低成本，老巴说富国银行的优势在于低成本。如果大家能够了解低成本对于银行业来说有非常重要的作用，就能很好的了解什么是银行业的核心竞争优势，以及在这一核心竞争优势的背后是对于银行业来说存在什么样的一条护城河。我非常认同熊熊和老木头的观点：银行的核心竞争力主要是低成本的存款。招行的零售存款比例占比是仅次于国有大行的，它的活期存款比例非常高，成本率非常低，全部银行中排名数一数二。招行零售业务领跑同业，兼具规模效应与特色经营，并且拥有同行最低的负债成本。http://s3/middle/55165cbatbc77a54c7f72&690


3、风险控制较好
在别的银行资本充足率和核心资本充足率持续下降的情况下，招行的反而稳步上升，二次转型已出异端。截至2011年12月31日，该行资本充足率11.53%，较年初提升0.06个百分点，核心资本充足率8.22%，较年初提升0.18个百分点；不良贷款率0.56，减少0.12个百分点；不良贷款拨备覆盖率从302.41提高到400.13；贷款拨备率从2.05提高到2.24。

招行有高于同业平均水平的净息差，但贷款（包括公司、个人贷款以及票据贴现）平均收益率却同业垫底。熊熊曾经阐述过为什么“高产品价格”（利息是资金的价格）不是银行业的竞争优势。高贷款利率并不意味着银行有定价权，而是其选择了较高风险的客户而已。结合前面提到的低成本优势，便可以看到，招行的策略是这样的：极低的成本率意味着不必去扩展高风险高收益贷款，便可以获得超越同行平均的净息差。我们推测，在轻松便可获得不错的净息差基础上，公司实在不可能去冒太大的风险。可见招行“非不能也，实不为也”。还是那句话：银行是经营风险的行业，如何将风险和收益进行匹配，是核心竞争力的问题，但外行人难以了解清晰。民生银行是同业中最激进的，负债成本最高，同时贷款收益率也最高。这意味着两种可能：第一是公司的确对于风险管理的能力很强；第二，公司在冒险。检验的标准只有一个：经济下滑时，资产质量是否暴露比同行更大的风险。

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4、品牌形象卓越
招行的战略定位是盈利能力领先、服务品质一流、品牌形象卓越的有特色的创新型银行，它推出的许多创新产品和服务广为中国消费者接受，例如：“一卡通”多功能借记卡、“一网通”综合网上银行服务、双币信用卡、“金葵花理财”和私人银行服务等，同时服务品质也是一流的。这点很多人都很多的研究，我就不多说了。本人从10年前有第一张招行借记卡和信用卡，一直就是其最忠实的用户。当然自己关注的股票，往往会爱上它，偏执的相信它，这是大忌！一切以客观事实为判断依据。关于品牌大家只能根据自己的认识来判断了。

结论：
Warren Buffett: "In the end banking is a very good business unless you do dumb things. You get your money extraordinarily cheap and you don't have to do dumb things. But periodically banks do it, and they do it as a flock." （只要不做蠢事，银行业是一个很好的行业。银行业能以极低的成本得到资金，无须去做蠢事就能赚钱。但是人们时不时会犯傻，而且是集体犯傻）。银行是经营风险的行业，巴菲特喜欢富国银行就是因为其没有跟随愚蠢的大众。招商银行有较好的盈利能力，较低的成本，很好的品牌形象，同时不惜放弃短期收益而严格地控制风险。这种大智若愚的理性更加让人放心。目前招行估值不高，分红能力强且股息率超过3%，在投资组合中虽非攻城拔寨的前锋，但担当防守中坚的角色还是绰绰有余的。

(最近年报太多，很多数据和图看了后还没来得及整理出来，所以部分数据引自网友过往文章，但并不影响结论)

参考博文:
心悦向日葵: 招商银行1~6  (2012-03-26 10:15:49)

流水白菜: 再见了，招行！ (2012-03-11 18:13:15)

laoba1梁军儒: 孰优孰劣：招行与民生 (2011-06-23 10:26:13)

老木头: 读《巴菲特谈富国银行》有感--联系招商银行谈银行核心竞争力-老木头 (2011-04-30 20:02:26)

熊熊: 什么是银行业的核心竞争力（下） (2011-04-28 22:05:49)

熊熊: 什么是银行业的核心竞争力（上） (2011-04-28 10:09:39)

熊熊: 银行业2010年简要财务分析----与2009年对比 (2011-04-01 21:10:56)

一念间: 招商银行(600036)黎明前的黑暗 (2010-11-25 00:40:43)

laoba1梁军儒: 公司讨论：陕天然气与招商银行 (2010-02-25 09:16:23)

laoba1梁军儒: 招行之辩 (2009-11-02 09:14:41)

laoba1梁军儒: 招商银行的投资机会 (2009-10-12 07:21:29)