GRAFF（HK.1306）主要业务包括采购、切割和打磨钻石，设计、零售高级及超高级珠宝和腕表，是世界最顶级豪华珠宝品牌。公司曾购入、切割和打磨多颗具有历史意义的钻石。

1、公司属于高级定制顶级珠宝经营商，目前有18家直营店和13家特许经营店，公司计划2012年在亚洲新开5家直营店。我去过上海的直营店，感觉展示的功能大过销售，客户一般会去香港的直营店购买（因为中国对奢侈品增收高额税收），客户一般都靠口碑相传。我认为公司上市是想加大品牌的宣传，转为更为市场化的运作，希望更多的高资产值客户了解公司的地位和提供的产品。

2、公司IPO目标集资净额为8亿美元（62.24亿港元），用于进行重组，重组目的是使得上市公司拥有GRAFF集团的珠宝核心业务。同时大股东减持价值约10亿港元的股份。此次重组构成上市的必要条件，这样的话，募集资金除去业务重组和归还债务外，净获得的运营资金只有5亿港元。

3、在业务重组后，公司拥有账面价值8.8亿美元的存货（存货主要是已镶嵌或未镶嵌的大颗钻石），占公司净资产10亿美元的80%。大颗钻石的价值远高于一般的钻石，近年一直处于升值的趋势中。大颗钻石也是硬通货，我们经常在电影中看到交换的对价就是钻石。公司的存货按成本和可变现净值较低者入账。根据公司每年的钻石采购额、持有钻石品质、钻石近年的涨幅以及公司产品的出货速度，我估计公司持有钻石的现有价值，会有50-100%的重估增值。这是构成公司价值的重要部分。

4、独立奢侈品品牌容易受到奢侈品集团的青睐，2011年3月，LVMH花费52亿美元收购了宝格丽（宝格丽2010年销售收入约为10亿美元）。所以未来GRAFF可能也会成为被收购的潜在对象。

5、公司的风险：（1）公司创立于1960年，目前创始人健在，品牌创立时间尚短，未来能否脱颖而出存在一定不确定性。（2）公司最近三年少量客户占有大部分销售额，所以公司未来销售收入存在波动的可能性。（3）钻石也是洗钱最重要的渠道之一。

6、公司此次IPO招股区间为25-37港元，按2011年净利润的市盈率约为25-33倍。按照承销商预计的2012年预测PE为18-24倍。此前上市的PRADA（HK.1913）2011年PE在26.5倍。我认为总体来说处于较为合理的估值区间。公司此次没有引入基础投资者，加上市场气氛疲弱，可能会影响公开市场的认购热情。所以建议谨慎认购GRAFF。

（个人观点 仅供参考）