西王特钢（HK.1266）为山东的集成钢铁制造商。西王集团同时有西王糖业和西王食品在香港和国内上市。

1、公司从用于建筑及基建的普通钢产品起步，并逐步过度为专注于特种钢生产的钢铁制造商。目前特种钢的收入占比达到40%。从已上市钢铁公司来看，综合性的钢铁公司业绩周期性变化明显，而特钢公司，特别是具有定价权的特钢公司，则呈现出较好的成长性。公司普通钢的毛利率为10%左右，而特种钢的毛利率达到20%左右。就毛利率水平而言，公司的产品明显高于其他钢铁公司。

2、作为民营钢铁企业，低成本为其主要优势。资料显示公公司采用的是电弧炉炼钢工艺，而相对于众多钢铁公司采用的吹氧转炉技术，在产品品质、生产效率及节能方面都有较多的优势。电弧炉技术可进行小批量熔炼并精确调节合金成分；主要原材料是废钢、铁水、生铁等；燃料主要是用电。（而一般钢铁公司的主要原材料是铁矿石，燃料主要是煤炭）

3、截止2011年9月底，公司拥有山东最大的两座电弧炉，电弧炉炼钢年产能约为100万吨，年扎制产能为160万吨，产能利用率超过100%。年产50万吨的大型棒材扎制生产线将于2012年2月投产。

4、公司IPO募集资金主要投向用公司大型特种棒材生产高强度合金管，属于国家鼓励投资项目，计划采用本地先进技术（如炉外精炼、连铸、连轧）。计划新增产能为50万吨，预计2014年初投产，新增销售收入超过30亿。

5、公司自成立以来没有任何派息，公司拟在上市后宣派2011年度的股息（年度净利润的30%），按照公司的盈利预测，每股派息约为0.168港元，股息率达到5-6.34%。

6、公司IPO的招股区间为2.65-3.36港元，总共发行5亿股（其中1亿股为旧股），对应2011年预测的净利润9亿人民币，市盈率约为4.7-6.0倍。我认为在目前众多钢铁公司处于亏损边缘的时候，反而是钢铁股较好的投资阶段。一旦行业景气度上升，钢铁公司的盈利能力将恢复性增长。而公司的盈利能力太强了，净资产收益率都能达到30%，所以我们就得稍微小心一些，不知道公司对特钢产品有没有定价权。

我认为在目前市场气氛中，整体认购情况不会很好，可能会以中下限定价，低位定价有一定的投资价值。综合而言，建议谨慎认购西王特钢。

（个人观点 仅供参考）