高鑫零售（HK.6808）以欧尚和大润发品牌经营大卖场业务，是中国最具规模和最大市场份额的大卖场运营商，2010年的市场份额为12%，高于沃尔玛的11.2%，华润创业的9.8%和家乐福的8.1%。

1、根据咨询公司的资料，卖场行业在消费品零售行业中增长最快，未来五年复合增长15.4%，而且中国卖场的普及率为每百万人共享2.4间店铺，远低于美国的12.3间和法国的25间。

2、公司在21个省份开设了197间综合性大卖场，其中136间租赁物业、49间自有物业和12间承包物业，卖场平均面积为8800平方米。公司物色了121个地点来开设卖场，目前51间在建；其中35间将于2011年开业，16间2012年开业，其余70家将于2012年及以后开业。自有物业开设卖场所需资本投入约为2.3-2.7亿人民币，而租赁物业只需资本投入0.55-0.65亿人民币。

3、我们比较一下在港上市超市卖场类公司的销售规模和净利率水平和2010年的估值。

 （营业额和净利润的货币单位为人民币）

由于华润创业还包括啤酒、饮料和食品等其他业务，所以净利率和市盈率为估算。由于外资商业一般会选择和中资公司合资进行业务发展，所以高鑫零售少数股东权益较大，2010年股东应占净利润为10.71亿人民币。上述公司的估值根据公司的销售规模和利润率水平而定价，一般而言，销售规模较大，利润率水平越高，相应的公司估值越高。

一般来说，超市卖场类公司按照经营模式的复制和扩张，形成稳定持续的增长；能保持20-25%的复合增长，已经属于行业内不错的水平。高鑫零售的销售额过去三年保持21.8%的复合增长，净利润基本保持同步增长。

4、公司引入9名基础投资者，阵容强大，其中包括新加坡主权财富基金、Owl Creek基金及老虎基金等，总认购金额达4.2亿美元（32.76亿元），约占此次IPO募集资金的40%左右。有消息指出目前国际配售超额10倍。公司最近三年的股息分派（加上上市前的特别分派）为21.24亿人民币，最近三年85%的净利润被分派掉了。

5、公司预计2011年实现股东应占净利润不少于14.14亿人民币，同比增长32%；相对于IPO招股区间5.65-7.20港元，动态市盈率约为32-40倍，该等估值处于香港所有上市公司最高的水平。

综上，考虑到公司的行业地位，销售规模预期的快速增长（两年后店铺增长超过50%），以及基础投资者阵容强大，建议积极认购高鑫零售。

（个人观点 仅供参考）