西藏5100水资源（HK.1115）以“5100西藏冰川矿泉水”品牌经营高端瓶装矿泉水，占有高端矿泉水最大市场份额为28.5%，占中国整体瓶装水市场的2.2%的市场份额。

1、目前公司采用团购方式进行销售，公司和中铁快运建立了战略合作关系，预计中铁快运2011-2013年维持每年15万吨的采购。近三年90%的销售额都是来自中铁快运（为铁道部集中采购，主要向乘坐高铁和动车乘客赠送的方式）。并相继与国航、中国邮政等公司采取协议购买的方式销售产品。我认为公司的销售模式不够市场化，作为消费品，市场化经营是衡量品牌经营是否成功至关重要的因素。

2、公司目前也积极开发传统的零售经销模式，截止2010年底有2875个零售网点（不包括铁路网络的零售点）。但是我们还是很难见到公司产品在市面上进行销售，所以我认为公司的经销模式还是应该继续深化，希望能尽快达到零售和团购比例比较均衡的状态。

3、目前公司水源地的每年可采量为110万吨，而最近三年产量分别为3.44万吨、6.39吨和8.14吨，2011年中期产能已扩大到20.79万吨，IPO募集资金将会再扩产20万吨。所以公司拥有较强可持续发展能力，关键还是在于如何扩大除团购外的其他零售渠道，让客户能在更多地方都能方便地买到公司的产品。

4、公司引入两位基础投资者，富邦人寿和私募基金各认购3000万美元，约占此次IPO募集资金的30%

公司此次IPO招股价格区间为2.62-3.50港元，公司预测2011年净利润为3.705亿人民币，扣除西藏政府补贴1.423亿人民币的非经常性收益后，摊薄每股收益约为0.11港元，预测市盈率约为23.8-31.8倍。

目前香港和A股市场无同类可比公司，而且公司品牌形象和包装设计不错。但考虑到公司销售渠道的问题，和目前市场的弱势，我认为估值过高，不超过20倍比较合理，所以建议谨慎认购西藏5100水资源。

（个人观点 仅供参考）