兴源动力（HK.1156）是中国领先柴油动力单元制造及集成商。公司的主要业务是通过自产的热交换系统和电子调速系统，加上外购的柴油发动机和进排气系统来集成柴油动力单元。公司销售收入来源主要销售柴油动力单元以及热交换系统和电子调速系统。

1、我认为柴油动力单元核心部件应该是柴油发动机，公司目前使用的发动机都是外购，而且全部从康明斯采购，采购总金额占所有零部件和原材料的约为三分之二。同时康明斯也是公司直接竞争对手，目前占据最大市场份额。同时柴油动力单元市场竞争激烈，导致公司产成品的毛利率只有9.7%。

2、由于公司热交换系统和电子调速系统的毛利率水平较高，公司计划将此类业务进行自然延伸。目前正在开发应用于商用车的新柴油发动机相关产品，包括商用车热交换系统、控制器区域网路及后处理系统，来提升收入来源和利润率水平。其中商用车热交换系统已和北汽福田达成初步协议，并计划投资3亿在北京建设相关生产设施。其他两项在处于初期研发阶段。

3、由于目前柴油动力单元和热交换系统的产能利用率较高，为了应付市场需求，公司此次IPO募集资金中4亿用于相关的建设，预计未来三年的产能平均增长约为25%以上。

4、此次IPO招股区间为2.72-3.62港元，公司预测2011年中期净利润不少于8500万人民币，摊薄每股收益约为0.127港元，预期市盈率约为10.7-14.3倍。公司大股东此次减持旧股6000万股。

5、和公司处于同一行业的潍柴动力（HK.2338）历史市盈率低于10倍，同时考虑到公司未来发展项目有一定不确定性，我认为发行价格估值偏高，所以不建议认购兴源动力。

（个人观点 仅供参考）