文/郭永清

    稳健的投资是一种思维方式，其特征是习惯性地将股票的价格与背后的公司业务的价值联系起来，是一项支付的价格低于价值的深思熟虑的决定，为了最小化判断的风险，稳健的投资提倡安全边际原则-------这是投资的核心原则。巴菲特说，“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种安全边际原则------格雷厄姆尤其强调这一点是投资成功的基石。”

    作为稳健的投资者，应该如何判断自己支付的价格是否低于公司的价值呢？在财报真实的基础上，我们可以用市盈率、市净率、净资产收益率和自由现金流来做参考。

    一、市盈率

    市盈率是用一个公司股票的市场价格除以每股收益计算得出。市盈率对个股、类股及大盘都是很重要的参考指标。任何股票，若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往意味着该公司未来盈利将快速增长。一家公司市盈率非常高，说明投资者普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不理想，支持高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。作为稳健的投资者，我们先要剔除净利润中不可持续的一次性收益计算调整后的市盈率，在此基础上不建议大家购买市盈率20倍以上的公司-----很难对公司未来是否真的能快速成长作出非常准确的判断。市盈率的倒数，其实就是我们用现在的股票价格进行投资，可以获得的年度收益率，现在的20倍的市盈率就是目前5%的年收益率-------这个要求其实并不高。遵循这个原则，可以防止我们以过高的价格买入一个公司的股票。这么做主要有两大作用：一是弥补我们评估价值时估算错误的风险；二是弥补运气不好股市下跌得比正常情况更惨的风险。事实上，公司可能比我们估计的盈利情况更差一些，股市可能比我们预计的涨跌情况更惨一些，但是由于我们购买的价格大大低于评估价值，较大的安全边际保障使得我们照样可以赚到钱，尽管赚的钱没有预料的那么多。巴菲特如此认为：“当然即便是对于最好的公司，你也有可能买价过高。买价过高的风险经常出现，而且我认为实际上现在对于所有股票，包括那些竞争优势必定长期持续的公司股票，这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买入股票，即使是一家特别优秀的公司股票，他可能也要等待更长的一段时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付股价相当的水平。”

    二、市净率

    市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。在判断投资价值时，需要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

    每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力；反之，则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。从稳健投资者的角度，一般说来市净率应该低于4倍。因为如前所述，公司未来的成长或者是转机存在着不确定性，我们不应该为此冒太多的风险。

    三、净资产收益率

    一个好的投资对象应该具有比较稳定的、较高的净资产收益率-------可以以5年为一个周期来考察，连续多年的净资产收益率最好能保持在20%以上。20%的净资产收益率，意味着现在1元的净资产在3.6年以后可以达到2元，再经过3.6年可以达到4元。结合前面的当前市净率为4，也就是说经过7.2年以后，如果股票市价没有变化，则市净率为1；如果7.2年以后市净率不变仍旧为4，则股票的市场价格为16元。

    我们在综合分析中，提出如何判断公司的盈利能力和增长能力--------我们要牢记，是盈利和增长为股东创造了真实的财富。彼得.林奇在谈论如何选择成长股时，提到了PEG这个指标，其中，PE即市盈率，G指可持续增长率。他认为PEG最好不要大于1。按照20倍的市盈率和20%的净资产收益率，则PEG刚好等于1-------在这里我们用净资产收益率代替可持续增长率（按：可持续增长率=净资产收益率×（1-分红率）），因为我认为公司的净利润不管是留在公司还是分配给投资者，都可以继续用于投资以创造利润。

    巴菲特在其每年致股东的信中，都会列出他心目中理想的收购对象的标准。让我们看一下《巴菲特致股东的信---2011》的标准：

    1、被收购的公司规模要大（税前盈利至少有7500万美元，除非该公司恰好身处我们已有的行业）；

    2、表现出持续盈利能力（我们对未来业绩预测不感兴趣，对扭亏为盈的情况也不感兴趣）；

    3、负债很少，或基本没有负债，但公司仍能创造较好的净资产收益率；

    4、良好的经营团队（我们不提供管理层）；

    5、业务简单（如果涉及到太多高科技，我们无法理解）；

    6、明确的要价（如果收购价格未知，我们不想浪费买卖双方的时间，哪怕是进行初步商谈）。 

    股神是投资界的常青树，我们最好的做法就是按照他的这些标准来选择投资对象。在买某个公司的股票之前，我们要多问几遍自己------这是否符合我们选择的标准。在中国股票市场上，符合这些标准的公司其实是非常少的。当没有符合标准的公司时，我们最好什麽都不做，而是静等机会的出现。当我们手中握有现金而没有投资的时候，不要感觉因为有现金自己应该投资，而是应该等到价格远低于价值、有合适机会的时候再去投资。

    四、自由现金流

    一般来说，自由现金流是指经营活动的现金流净流量减去投资活动的现金流净流量以后的金额。通俗地说，也就是一家公司通过经营活动获取的现金净流入，在满足该公司的投资以后，可以用于自由用途的现金，比如，向股东支付股利、用于有巨大盈利潜力的项目投资等。自由现金流为正的公司，是源源不断为股东带来现金产出的公司，是一头现金奶牛；而如果自由现金流为负，则意味着公司需要外部融资。因此，自由现金流当然是连续多年为正并且越多越好，但具体多少为好并没有绝对的数量标准。 

    从理论上来说，一个公司的价值是其未来每年的自由现金流按照我们预期的折现率（取决于自己对于投资回报的要求，比如我自己的要求就是不低于15%）折现到现在的价值，这就是证券分析师通常采用的现金流折现模型。由于未来的自由现金流需要对其进行预测，而预测需要很多假设，因此自由现金流折现模型从理论上来说很精美，但现实当中使用起来却问题多多，甚至有时候从事后的实际结果反过来看当初的预测，可能会觉得荒谬可笑。 

    但是，作为一个稳健的投资者，在选择投资对象时，在满足上述三个条件的公司中，最好公司的自由现金流在过去五年中都为正，或者至少合计总额为正，否则，说明这家公司自己创造的现金流不能满足公司的要求，需要不断地举债或者股东不断追加投入，而这样的公司显然不是一家理想的投资对象。