而2008年以前，公司的税收是12%，原因是：公司所处的淄博市为沿海经济开放地区，年出口产值在70%以上，按照《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》第七条及《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法实施细则》第七十一条第二款、第七十五条的规定，所得税税率按照24%的减半优惠，公司实际执行12%的税率

上表是1995年以来，鲁泰的实际税率，从税率可以看出，该公司在1995-1997年间，实际上是免交所得税。而1998-2000年，是按照减半征收。由于该公司符合山东的政策，又将产品出口70%以上至外国，因此，2008年以前，一直维持这一税率。右边的一栏，是一个假设，即一个类似的公司，如果没有这部分所得税优惠，净利润及资产回报率会差异多少。

13年所类似的净利润差异是3.3亿。而按照实际的所得税率，资产回报率是8.3%，如果按照25%的税率，资产回报率只有平均6.37%。以一倍的杠杠计算，前者与后者的差别，便是净资产回报率16.5%与12.7%的区别，这两者差别是3.8%，长期下，积累的差异相当惊人。从这一点上，便可以体现该公司与其他同类公司在竞争力上的差异优势。由于该公司懂得利用国家政策，从而可以采用较低税率，将更多的收益保存在公司或者派发分红，而不是以税收上缴给政府，因此与一家没有税收优惠的公司比较，长时间下，积累起了更多的资本，形成规模优势。而代价，则是必须将产品的70%出口，这相当于限制了该公司在国内的市场。正是这一税收优惠上的原因，使得公司的产品质量在同行有口碑，但在国内，却无大规模拓展，无法利用中国高速增长的内需市场来扩大规模优势。

2007年年底，中国开始推行两税合并，,即将《外商投资企业和外国企业所得税法》和《企业所得税暂行条例》统一成一部所得税法。 从 2008年1月1日开始执行两税合一的新的国家所得税法和所得税实施细则。按照这一法令，该公司的所得税，应该从12%上升到25%，而该公司2008年的半年报及季度报表，也立即按照25%计提并上缴所得税。这对于过往负面消息不断的纺织行业和以外贸出口为主的鲁泰公司来说，是雪上加霜。

从上表可以看出，所得税比率从12%调整到25%的话，尽管净利润只下降11%。但净资产回报率会从16.5%下降到12.6%，以一个简单的PEG计算的话，那么，相应对应市场估价PE必须从16.5下降到12.6，下降23%。但问题是，实际上的B股PE并不是从16.5降下来，而是从接近10降下来，一直降到PE=6. 可以这么说，这样一个下降幅度，非但体现了前面一系列13篇文章中，市场投资者所有的忧虑，包括棉花成本、汇兑、出口、人民币升值、行业老化等等所有忧虑，也涵盖了出口退税、金融海啸、资金流断裂、所得税合并等所有的忧虑。

但投资者，也未免过于忧虑了。下面来看看该公司如何应付这一问题。到了2009年2月，该公司发布一个公告，声称该公司由于高科技认证得到国家通过，因此可以享受3年的15%税率。事实上，申请一个这样的认证，需要漫长的时间并提早做好准备。因此，当该公司在以25%的税率计提并上缴所得税的时候，可以推测，该公司已经在做这方面的准备，因此，才能及时申请到这一优惠税率。只是作为外部的投资者，甚至经常采访该公司的分析员，都没有意识到该公司如何对付这一问题，因此，无法提早看穿该公司的策略。

在这一件事上，可以看到4件事情：

（1）就是一个良好管理，有进取心的管理层，会努力看管和股东资金，尽量避税。而提早了解政府税收政策，提早准备。大量的高新技术投资，实际上一方面积累了知识壁垒，另一方面则获得国家税收优惠。以2008年的数据为例子的话，那么，3年可以少交税收1.6亿。这将成为股东净利润。

（2）相比于以前的12%税率，实际上的税率是提高了3%。以毛利润6亿计算，相当于每年净利润少了1825万。因此，未来3年，如果要维持之前的净资产回报率，公司管理层必须每年赚多这一笔收入，或者通过其他形式获得额外补贴。但好处是，公司实际上从70%的市场出口的制约被解放出来，可以更大规模的拓展国内市场。长远上看，这实际上极大利好，因为这真正让公司参与到未来高速发展的国内消费市场上来，前途无量。而公司募集新的资金，正体现了这一策略。

（3）从报表中可以看出，企业与政府未曾结清的最大一项，是企业所得税，负数，-26,03.8万。也即是说，企业要从政府拿回来2603万元，其原因企业在报表中有一个解释：“应交税费年末数比年初数减少209.03%，其主要原因是取得高新技术企业认定之前，公司按照25%的税率预缴企业所得税所致”。第二大项，是增值税，同样也是负数-7,85.7万。其原因也非常简单，增值税有17%、13%、7%不同比率，而政府在这一年中两次调整了增值税的出口退税率，企业是预先按照原有税率预交款的，调整之后，便变成要等政府把税退回来，因此有一项负数。这两项加总，是3，389万。这两项，如果政府没有税收政策的调整，便是从净利润中被政府收去。由于后来政策调整，便可以拿回来，但却占用了现金流。因此，公司的现金流量，进一步受压。

（4）投资者应该学会计数估价，为每一个利好或者利空消息进行评估，深刻了解公司运营，才能及时判断对于手上股票的策略，是继续持有，增持，还是及早抛售。从笔者的实际例子看，由于认为该股价的下跌幅度，不但已经充分体现各种层面上的市场担忧，而且是过度担忧了，因此，笔者原有的股票，一股都不卖，安坐如山。有新的资金，便不断继续买入。从事后来看，当2009年春节以后，股市开始上升，便很难再买到年前的低位了。随着股价慢慢爬升，2008年年底的金融海啸对股市的影响，在面值上慢慢消除，长期来看，将变成一场虚惊，受损的，只是那些缺乏对公司管理策略了解，而没有完整投资计划，在股价波动过程被冲刷出去的投资者。