李剑对银行股的看法（外两篇）

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在李剑博客里看见几篇李剑本人和他转摘的文章，看看这位投资名人对银行股是怎样的看法？

银行为何痴肥而不强壮

2009年11月05日 来源: 南方周末

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290100futm.html

最能赚不一定最强,这好比家畜中猪最肥,最壮的却是牛一样。

我非金融从业者,但是银行储户。况且,既然国有银行,就没割断全民所有制的脐带,理论上银行也有我的一份。更进一步,我没吃过猪肉,也见过猪跑。所以,带上权利和好奇心,我对这些银行如何荣登“最赚钱”高位,达到痴肥而不强壮的境界,做了一个薅猪草式的粗略了解。

　　虽然背篓小,镰刀钝,好在风调雨顺,猪草根红苗壮,绿油油显而易见。形象地说,这些银行肥而不壮,宏观原因是他们赚钱范围集中神州而非世界,一定程度上,垄断就是圈养。具体原因有二,其一是食利而肥,赚钱全靠全球一枝独秀的存贷利率差。这专业术语意思是:银行付给储户的存款利息几乎最低,而收入贷款利率几乎最高。两者之差即为暴利,来自不得不存钱以防不测的你和我。其二是近年以“与国际接轨”名义增收的一百多项手续费。这从世界赚钱冠军工行今年第三季度报表中可见端倪:“手续费及佣金净收入410.61亿元,同比增长18.73％。”至于能在全球经济危机中安然无恙且有所斩获,行家们的共识是,这并非银行有本事,而是拜政策赏赐。猪再肥也斗不过蛮牛,金融体制落后,为防牛而挖的深沟,垒的高墙,碰巧成为了避风挡雨的茅棚。

投资要尽量避免“三高”型企业

文/ 李剑

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290100mofz.html

银行不属于“高投入”，也不属于“高能耗”。但它与地产业一样是天然“高负债”行业。虽然它在世界上有诸如“永远的朝阳行业”、“万业之母”等响亮的名号，在中国又属于垄断型行业，但“高负债”的宿命是“高风险”，也意味着资本金总是不足，贷款规模一大，就要向股东圈钱。可别小看了配股集资，你的很多分红很多回报又被它变相拿回去了。从成长性来说，从严格意义上来说，牛股是有一些，但并不是最好的投资品种。它和大多数地产公司一样，看起来很美，实际股东赚的并不多。长期数据是有力地说明。

投资随想录（四）选择了周期性，就选择了过山车

------有感于地产和银行股的暴跌

文/ 李剑

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290100ibaa.html

选择了周期性，就选择了过山车。

在周期性行业中，很难用市盈率或增长率给股票定价。在这个行业里，市盈率是个高明的骗子。当市盈率低得迷人的时候，往往是行业由盛转衰的起点；当市盈率高得吓人的时候，又往往是行业由衰转盛的拐点。

在这个行业，投资者的水平就是政策水平。

准确把握它的高点和低点实在太难。更多的是在长梦之后清醒。然而，行业调整已在中途。你是买还是卖？

在中途，如果你根据市盈率来操作，就会陷入目前金融地产股的窘境：越低越诱人，但却越买越下跌。

不幸的是，很多人会与市场对着干。比如说：“市盈率这么低了，你还能跌到哪儿去？”

那让人又爱又恨的银行，它们往往干着晴天借伞雨天收伞的事情：在经济繁荣或房地产畅旺时大量发放贷款，好象预先准备着在经济调整或房地产调整时出现大量坏帐；又在经济或房地产不景气时抽紧银根，让下滑的利润进一步萎缩。

再附上另外两篇对银行股看法的文章

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茅台PK招行：一生一世的价值股，差别却是如此的巨大

文/ 古易

http://blog.sina.com.cn/s/blog_612995870102drxe.html

注：贵州茅台、招商银行，曾经在2005 -- 2007年被公认为一生一世的价值股。在2003 -- 2007年中，两市涨幅最大的就是贵州茅台，那种涨势是涨到您想买但却不敢买，持续暴涨了五年，几乎是直线式上涨，足足涨足了五年，其中回落的空间非常小。招商银行也是2005 -- 2007年的超级大牛股，但，涨幅就远远不及贵州茅台了。

如果叫您从贵州茅台、招商银行之中选股操作，90%以上的投资者不会选择贵州茅台，都会选择招商银行。但，您看看贵州茅台、招商银行的走势，茅台已经创了历史新高，换句话讲，任何阶段投资茅台的人，都赚钱了；招行却创了三年来的新低，每一阶段投资招行的人，都赔钱了。

为什么一支涨幅如此巨大的企业股票，还继续创新高呢？为什么一支已经调整非常充分、估值非常低的企业股票，还继续创新低呢？

如果您是价值投资者，您要思考，您要想一想，您要寻找原因，您绝不能盲目，您绝不能因为自己明明错了还死死坚守，您不是神，您是人，是人就一定会犯错误。您不要总是想着2005 -- 2007年从一些蓝筹股中赚了一点钱，就认为自己永远是对的，朋友，哪怕是傻的在2005 -- 2007年都赚大钱啦，何况我们还是正常人！

不要总是沉醉于昔日的超级大牛市中，不要总是想自己过去多么的成功，未来就会多么的成功，不仅仅是您大赢过，不仅仅是您威过，无数人都风光过，永远不要活在过去。过去威、过去风光，都已经是历史了，现在需要您的是：

未来威、未来风光啊，朋友！

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银行股，结还是离？

文/富捷

http://blog.sina.com.cn/s/blog_620e84470100xqsx.html

荏苒冬春谢，寒暑忽流易，蓦然回首，银行已新低。

一直说要寻找伟大企业，到底银行是伟大，还是伪大？曾经我一直坚信能与银行共度一生，但是一年前，我终于与银行恩断义绝。现在回头看，银行股仍旧半死不活。

去年夏，卖出银行，这是对我投资理念的重要修正。中国的银行虽说是国家的资产，虽然死不了，但是它没有造血功能，是吸血型企业，什么叫吸血，吸血就是圈钱，通常中国的银行业每三年就要圈一次钱，圈了钱，才有现金流，否则就得死。

中国的银行与巴菲特持有的富国银行是两种概念，富国银行与美国多数银行也是两种概念。其实巴菲特在1990年致股东的信上说过：“银行业并不是我们的最爱，因为这个行业的特性是资产是股权的20倍，这意味一旦资产出问题，就会把股权亏光。”而富国银行是特殊的，它可以出淤泥而不染。在金融危机爆发后，美国只有一家银行依然被穆迪和标普评为AAA级，你知道是哪家，就是富国银行。富国银行能走到今天可以归结为十二个字，分散风险、资本充足、业务多样。它贷出去的钱基本分布在各州，除加州外，各个州的发放比例都低于5%；它的资本充足率也长年高于行业平均的8%，达到12%，同时它的业务不是单纯依赖息差，非息差收入要占到33%以上。所以巴菲特才愿意与其共枕，要是你单纯因为巴菲特持有富国银行就认定银行业值得投资，那就成了李驰。要知道中国的银行至今仍旧依赖于息差，你看到过去十年，中国的银行股业绩确实好，但许多银行是靠圈钱度日，同时过去十年宏观经济向好，可以靠息差赚取丰厚利润。也有人看到银行红利高，其实说白了，中国的银行所谓高分红，无非是圈了股东的钱，然后再拿一部分还给股东。

如果银行要涨，必须指望银行造血，必须加快推进银行业的改革步伐。我相信，长期持有银行股，收益肯定高于存款，也能跑赢CPI，甚至跑赢GDP，但是这个目标未免太低。现在银行股的PE、PB确实已经重回历史底部，但是这样的估值，算不算便宜？两年前，银行股就是这个估值，到今天，银行还是这个估值。我们如果预期宏观经济要回暖，那么银行股是会大涨，但是你要知道，如果银行股大涨，那么别的股票呢？估计会飞上天堂。宏观经济回暖，意味各行各业都会回暖，新一轮大牛市会开始，你说持有权重收益高，还是持有中小企业涨幅大？银行业如果利润上去了，那本身就表明各行各业的利润都上去了。反之，如果绝大多数产业哀鸿遍野，宏观经济不景气，那银行怎么赚钱，都是坏账了。而目前宏观经济到底是向上走，还是停滞，还是二次探底？我不知道，你也不要去信经济学家，因为凯恩斯、萨缪尔森都没能力预测宏观经济。如果哪个经济学家在预测短期经济走向，那其实是在侮辱自己，这只会让算命的人心理平衡一些。

持有银行终归是一种风险，你不知道宏观经济走势，你也不知道中国的银行何时转型完成。如果你说你的目光是放眼10年、20年，那更没必要与其共枕，因为一些消费股、医药股更值得坚守一生。

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• 简瑞敏2011-08-05 10:02:35 [举报]

  看上文有感：一、银行业很赚钱，这一点你不能否认。二、在中国银行更垄断更赚钱，你也不能否认。三、 银行天生高负债，这一点全世界都一样。四、目前这个价位让银行圈钱我也高兴，史玉柱更高兴。五、管他周不周期性，反正银行天天在赚钱，还没少赚。六、银行是比谁活的久的行当，风控是第一要务，而中国的监管应该说是世界上都很严的，这一点，索罗期曾经说过。综上，相信自己，越跌越买。

  博主回复：2011-08-05 10:27:04

  银行赚钱是否就能代表你也能赚钱?公司赚钱和投资者能否赚到钱不是同一个概念。
  http://blog.sina.com.cn/s/blog_612995870102drxe.html茅台PK招行：一生一世的价值股，差别却是如此的巨大；
  http://blog.sina.com.cn/s/blog_620e84470100xqsx.html银行股，结还是离？

• 平平2011-08-05 11:07:32 [举报]

  同意李剑的看法。而且不要忘了当年银行的窟窿是谁补的，很多人都是好了伤疤忘了疼。

  博主回复：2011-08-05 11:15:11

  巴菲特最不喜欢的就是没完没了的融资，他最爱的是内生性增长，不需要高投入，高资本性支出，可以说低投入高产出，这样的公司才是好公司。

• 南mo阿mi陀fo2011-08-05 12:23:31 [举报]

  资金就是银行的生产资料，多融资就是多买原料，这样才好扩大生产。没什么不好的。

  博主回复：2011-08-05 12:35:13

  如果我存100元获得5元利息，和我存200元得利息10元，这表示我比原来存100元收益更多吗？

• 风和日丽2011-08-05 13:06:58 [举报]

  很好，支持！！！

• 一浪2011-08-05 13:57:02 [举报]

  
  银行的吸血，加上基金份额的减少，在缺钱下银行却老想着配股让持有者继续掏钱，不得不让基金等机构选择卖出。

• 老丽2011-08-05 14:54:17 [举报]

  
  银行赚钱是否就能代表你也能赚钱?公司赚钱和投资者能否赚到钱不是同一个概念?
  呵呵：真的不是同一个概念吗？

  博主回复：2011-08-05 15:15:44

  中石油是亚洲最赚钱的公司，但是如果你在它上市那天以48元买入的话，你至今还被套住了呀，它年年赚钱，你却还等着解套呀。所以好公司你也不要忘了需要好的价格买入你才能赚到钱。

• 老丽2011-08-05 14:56:09 [举报]

  
  价格＝收益*PE
  银行赚钱就是我赚钱呀！

  博主回复：2011-08-05 15:01:51

  年份 EPS 收盘价 上证指数 上证指数涨幅 EPS涨幅 股价涨幅 市盈率
  2002 0.3 8.14 1357.65 ----------- ------- -------- ------
  2003 0.39 10.81 1497.04 10.27% 30.00% 32.80% 36.03
  2004 0.552 10.02 1266.50 -15.40% 41.54% -7.31% 25.69
  2005 0.666 11.84 1161.06 -8.33% 20.65% 18.16% 21.45
  2006 1.344 41.49 2675.47 130.43% 101.80% 250.42% 62.30
  2007 2.637 100.50 5261.56 96.66% 96.21% 142.23% 74.78
  2008 2.7896 30.84 1820.81 -65.39% 5.79% -69.31% 11.70
  2009 3.132 59.51 3277.14 79.98% 12.27% 92.96% 21.33
  2010 4.481 46.67 2808.08 -14.31% 43.07% -21.58% 14.90
  2011 45.10 2688.75 -4.25% -3.36% 10.06
  累计涨幅 98.04% 1393.67% 454.05%
  复合增长率 7.90% 40.30% 21.00%

• 老丽2011-08-05 14:58:48 [举报]

  为吗不是呢？

  博主回复：2011-08-05 15:05:56

  从2002年上市至今，招行利润年年增长，年年赚钱，但是你并不一定能赚到呀，比如你在2007年以复权价100.50元（市盈率74倍）买入的话，至今你还亏损着。

• 老丽2011-08-05 16:13:55 [举报]

  
  呵呵，上表只能说明市场先生的情绪和易变的偏好。比如你在02年底03年初以36.3倍买入招行，（这个价格对价值投资都来说也确实高了点，一点边际没有）。 即你预期招行每股收益以复合收益30%增长，PEG等 于1。持有至06年业绩幅加速。市场先生高兴坏了，原意出62.3倍收入来买你手中的股份。你为何不成人之美呢？展示一下你高买更高卖的高超技巧呢？其实咱投资人做的就是这个事情。07年那是要恐惧的。不参与的。08年市场先生恐惧居然给出11倍的PE,这可比03年初合算多了。当然要好好的享受一下子了。这是咱投资者高兴的时候，没的说。分段买入持有呗。既使持有到10年，你也不亏损呀。其间业绩在增长呀。招行在给咱赚银子。市场给个倍数。呵呵，格老说，你可以利用市场的波动也可以不理它。对咱不理他。企业赚银有子，就是我赚银子。

  博主回复：2011-08-05 16:23:04

  所以买入价很重要呀，你高价买入透支了未来几年的利润增长，那么这几年你是分文未得。所以好股票=好公司+好价格。

• 老丽2011-08-05 16:30:14 [举报]

  
  呵呵，投资者都有一个价格的阀。买入行为是由价格来驱动的。付出价格得到价值。

• 老丽2011-08-05 16:31:36 [举报]

  呵呵，核心还是企业价值的增长。

• 长江川流不息2011-08-05 17:14:08 [举报]

  
  "中石油是亚洲最赚钱的公司，但是如果你在它上市那天以48元买入的话，你至今还被套住了呀，它年年赚钱，你却还等着解套呀。所以好公司你也不要忘了需要好的价格买入你才能赚到钱。"
  中石油是亚洲赚钱最多的公司，而非最赚钱的公司，“赚钱最多”是数量型和总量型概念，而“最赚钱”是质量型和相对型概念，考虑了投入产出比，财务指标主要看净资产收益率的高低，像茅台酒就属于很赚钱的公司。《财富》杂志评的是世界500大，而国内翻译成世界500强，大就强吗？不一定，这正反映了国内求大不求强的思想。中国GDP总量去年超过日本，但真正经济实力......呵呵！
  还有一个你说的很对，好公司也要好价格，但难就难在什么是好价格，比如茅台市盈率25倍，有没有高估？而银行股8倍有没有低估，低估多少，银行的利润中有多少是今后要吐出来的，哎，难！

  博主回复：2011-08-05 17:44:31

  “中石油是亚洲最赚钱的公司”是当年的口号，我只是照搬，并没有去求证过，谢谢你提供的信息。除了看PE，还要看PEG呀，如果银行未来因为坏账而造成利润下滑的话，原来的低市盈率其实就是价值陷阱了。

• 长江川流不息2011-08-05 17:21:53 [举报]

  银行股正是由于其未来坏账的不确定性，而导致其股价一跌再跌，而茅台正是由于其利润的确定性所以股价逐渐上涨。在银行股全线下跌的情况下，肯定有一些风险控制较好的银行被误杀，但被误杀的是谁？这可能是真正的水平！

  博主回复：2011-08-05 17:47:20

  所以投资需要眼光呀，看谁能够看得清、看得远，投资永远是一门遗憾的艺术，没有100分。

• 麦哲伦2011-08-05 19:02:07 [举报]

  美女的博客就是热 我发10篇博客 也没这么多留言

• 柑桔reporterl2011-08-05 19:18:21 [举报]

  亲爱的朋友，所有的理论都是灰色的，而宝贵的生命之树常青。19时18分19秒

• 蔚蓝之蓝2011-08-07 12:11:57 [举报]

  
  资金就是银行的生产资料，多融资就是多买原料，这样才好扩大生产。没什么不好的。
  
  博主回复：2011-08-05 12:35:13
  如果我存100元获得5元利息，和我存200元得利息10元，这表示我比原来存100元收益更多吗？
  
  你存多少对银行有关系啊。你存的可以贷出去。而且你是不得不存。

  博主回复：2011-08-07 22:36:04

  我就是不多存，我大部分用于投资了，呵呵。

• 老屈2011-08-07 17:55:36 [举报]

  现在依然衰朽者，将来可能重放异彩。----银行股。

  博主回复：2011-08-07 22:33:39

  贺拉斯《诗艺》经典的诗句永垂不朽呢！

• 生生不息2011-08-07 18:38:02 [举报]

  非常完整的代表了我对银行股的看法。而且以李剑先生文章打头，转载了。前一篇融资的文章也不错。质量很高，支持一下。

  博主回复：2011-08-07 22:34:04

  谢谢你。