英策咨询

       中海(海南)海盛船务股份有限公司（600896），是海南省规模最大的航运企业，主营海南至国内沿海的煤炭、铁矿石和沥青等散货运输，目前在海南省大宗散货运输市场上占据主导地位。公司于1996年5月在上交所上市，控股股东为中国海运（集团）总公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

       2010 年，国内航运市场需求增长较快，运价略高于上年同期。同期，公司运力保持稳定增长，全年实现主营业务收入12.49亿元，同比增长48.31%；实现归属上市公司股东净利润0.25亿元，同比增长64.45%。其历年主营业务收入及净利润变化情况，通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列两图所示：

       (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，公司最近两年毛利率低于行业平均水平，2010年为9.51%。同期，行业平均毛利率为21.20%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

       营业费用控制方面，数据显示，自2006年以来公司营业费用率始终控制在行业平均水平以下，并且保持下降态势。2010年，公司营业费用率为0.66%，同期行业平均为3.08%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

       管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率近年来接近行业平均水平，2010年该指标为4.81%，同期行业平均值为5.22%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

       财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率近年来保持较低水平。2010年，由于借款增加导致财务费用上升，本期公司财务费用率为2.54%，高于同期行业平均的0.85%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

       对外投资方面，数据显示，公司长期以来对外投资占所有者权益比重保持在20%-40%之间，始终高于行业平均水平；近两年对外投资规模出现大幅提升，显示公司有分散经营的迹象。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为70.25%，同期行业平均为18.39%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

       投资收益方面，数据显示，公司投资收益占利润总额比重近年来波动较大，并且保持高于行业平均水平。2010年，公司该项指标为55.66%，较上年同期大幅提高，主要原因是收到参股公司招商证券的分红。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

       营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额对利润总额比重最近三年变化较大，2010年为57.35%，接近上年同期的两倍，主要原因是公司处置报废船所得收益。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示：

       销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率近年来持续走低，2010年为8.07%，低于同期行业平均的13.04%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

       资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期低于行业平均水平，2010年该指标为43.77%。同期，行业平均资产负债率为58.40%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

       存货周转方面，数据显示，公司存货周转率最近三年高于行业平均水平。2010年，公司存货周转率为18.98次，同期行业平均为8.47次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

       资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率近两年低于行业平均水平。2010年，公司净资产收益率为1.06%，同期行业平均数为14.51%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

       流动性方面，数据显示，自2005年以来公司流动比率出现大幅波动，最近两年低于行业平均水平，2010年为95.07%，同期行业平均为95.26%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

       利润分配方面，数据显示，公司历年坚持向股东分红，2010年分红比例为45.92%；同期行业平均为7.50%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

       从基本面看，2011 年，海南省实施扩大内需政策，推进国际旅游岛的建设，进出岛货物量实现较快增长。作为海南省最大的航运企业，公司充分利用市场发展机遇，立足海南，拓展国际航运市场，努力提升公司竞争力，积极应对市场竞争和挑战。

       三季报显示，公司2011年1-9月份实现主营业务收入9.50亿元，同比增长8.13%；实现净利润0.35亿元，同比下降15.70%；实现毛利率9.13%，同比下降3.12个百分点。

       使用英策咨询上市公司财务模型对中海海盛2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为12.70亿元，同比增长1.67%；实现归属上市公司股东净利润0.46亿元，同比增长81.22%。按公司目前总发行股数58,131.58万股计算，预计2011年其每股收益为0.08元（2010年EPS为0.04元），年末每股净资产为4.19元（2010年为4.11元）。

       11月16日，公司股价报收5.17元，跌幅2.08%。英策估值网依照收盘时公司动态市盈率64.22倍的市场估值水平计算，其每股价值为5.07元；依照公司市净率1.38倍的市场估值水平计算，其每股价值为5.78元，当前股价处于该估值区间之内。最新估值数据信息，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

       从技术面看，该股两年来走出一个长期下跌趋势，10月份在4.90元附近的长期支撑线止跌后随大盘展开反弹，但是伴随反弹的成交量始终较小，上方受60日均线和下降趋势线的压制，后期走势不容乐观。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.25，其系统性风险高于大盘。

       以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 顾斌