英策咨询

      苏州科斯伍德油墨股份有限公司（300192）主营业务为印刷胶印油墨的生产与销售，主要产品包括快干亮光型胶印油、高光泽型胶印油墨、高耐磨型胶印油等。公司于2011月3月在深圳创业板挂牌上市。

      作为我国环保胶印油墨行业的龙头企业，公司胶印油墨年销量超过5000 吨，经营业绩连续多年保持快速增长，增速在同行业中名列前茅。2010年，公司实现营业收入2.37亿元，同比增长29.62%；实现净利润3526万元，比上年同期增长13.92%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

      毛利率方面，数据显示，近年来公司毛利率总体接近行业平均水平。2010年，公司毛利率为25%，同比下降3.54个百分点，同期行业平均数为25.20%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      管理费用方面，数据显示，公司管理费用率多年来始终低于行业平均水平。2010年，公司管理费用率为3.84%；同期行业平均为7.19%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率始终控制在较低水平，2010年为0.26%，同期行业平均为1.62%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率总体保持在行业平均水平以下。2010年，公司营业费用率为2.95%，同期行业平均为4.63%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示，公司多年来对外投资为零，同时也不产生投资收益。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下二图所示：

      营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额占利润总额比重始终保持在较低水平，2010年为2.97%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率总体高于行业平均水平。2010年，公司销售利润率为17.41%，同期行业平均为17.68%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，公司资产负债率始终控制在较低水平，2010年为32.32%，同期行业平均为44.36%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

      运营能力方面，数据显示，2010年公司存货周转率为3.20次，同期行业平均值为3.78次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，近年来公司净资产收益率始终高于行业平均水平，2010年为22.75%。同期，行业平均净资产收益率为19.33%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，公司流动比率始终高于行业平均水平，2010年为218.05%。同期，行业平均流动比率为136.77%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      利润分配方面，数据显示，公司近四年未进行股利分配，2010年，行业平均分红比例约为22%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      从行业基本面看，近年来我国油墨市场增长较快，根据行业协会预测，未来10-15年我国油墨行业将保持快速增长势头，其中未来5 年（2011 年-2015 年）我国胶印油墨需求年复合增长率至少可以达到7%。由此可见，行业基本面将有利于公司业务的快速发展，扩大销售规模，提升市场份额。同时，公司拥有领先于国内同行的环保技术和创新能力，公司目前的产能难以满足不断增长的市场需求。随着募投项目的有序推进，未来3年产能将得到充分释放，有望实现年销售收入5 亿元的目标，进一步提升公司盈利能力。

      三季度报显示，公司2011年前三季度实现营业收入2.09亿元，同比增长27.44%；实现净利润2806万元，比上年同期增长15.94%。

      使用英策咨询上市公司财务模型对科斯伍德2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为2.88亿元，同比增长21.39%，预计实现归属上市公司股东净利润为4304万元，同比增长22.06%。按公司目前发行股数7200.00万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.39元（同股本下2010年为0.32元），年末每股净资产为5.52元（2010年为5.52元）。

      11月15日，公司股价收报18.43元，涨幅0.44%。英策估值网依照收盘时市净率2.43倍的市场估值水平计算，其每股价值为20.59元。由此判断，当前公司股价低于上述估值。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面看，该股上市以后走出快速下跌走势，近几个月来维持箱体震荡，在16元附近形成中期支撑线，近期随大盘展开反弹，升势较为温和，从成交量上看显示筹码较为松动，上方19元一带压力较为明显。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意