英策咨询

      中国石化仪征化纤股份有限公司（600871），主要从事聚酯切片和涤纶纤维的生产及销售，是我国最大的现代化化纤和化纤原料生产基地，并且已跻身世界前十大聚酯生产商之列。公司于1995年在上交所上市。

      2010年，我国扩大内需的政策推动国内纺织品市场需求较快增长。同时，随着全球经济缓慢复苏，我国纺织品出口形势有所好转。在此背景下，聚酯等化纤产品市场出现回暖。公司抓住市场机遇，不断优化产品结构，提高产品质量，积极满足客户需求，最终全年实现营业收入163.48亿元，同比增长23.62%；实现净利润12.27万元，同比增长221.07%，每股收益0.31元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

      毛利率方面，数据显示，近两年随着国内聚酯产品价格上涨，公司毛利率有所回升。2010年，公司毛利率为14.67%，同期行业平均值为12.52%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      营业费用方面，数据显示，近年来公司营业费用率控制在1%-1.5%之间的较低水平，接近于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为1.3%，略高于行业平均0.1个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      管理费用率方面，数据显示，2006-2009年公司管理费用率呈逐年上升，2010年该比率回落至4.74%，主要得益于公司销售收入增长较快。同期，行业平均管理费用率为3.30%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用方面，数据显示，公司财务费用率长期保持在较低水平，近年公司存款利息收入大于贷款利息支出，财务费用率显示为负数。2010年，公司财务费用率为-0.2%，同期行业平均水平1.37%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示，近两年公司对外投资占所有者权益比重出现较大提升，其投资对象主要为可供出售金融资产和交易性金融资产。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为8.42%。投资收益方面，数据显示，多数年份投资收益对公司经营效益的影响非常有限，2010年，公司投资收益占利润总额比重仅为0.07%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下二图所示：

      营业外收支方面，数据显示，近三年公司营业外收入与营业外支出基本保持平衡。2010年，公司营业外收支净额占利润总额比重为0.74%，同期行业平均为8.61%。其历年营业外收支净额占利润总额比重的变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，近两年公司销售利润率有所回升。2010年，公司销售利润率为6.9%，同期行业平均值为7.3%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期保持在20%左右，远低于行业平均水平，低负债的财务结构显示公司资本安全度较高，具备较大的负债空间。2010年，公司资产负债率为21.07%，同期行业平均水平为51.25%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

      运营能力方面，数据显示，公司存货周转率长期以来高于行业平均水平，近两年出现一定程度下降。2010年，公司存货周转率为10.6次，同期行业平均为6.47次。由此可见，公司存货运营效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，近两年公司净资产收益率有所改善，主要原因是销售利润率上升较快。2010年，公司净资产收益率为14.76%，同比上升9.33个百分点，同期行业平均为12.8%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，近五年公司流动比率基本保持在200%以上，远高于行业平均水平，显示其流动资金较为充裕。2010年，公司流动比率为276%，同期行业平均为110.7%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      分红方面，数据显示，公司已连续六年未对股东进行利润分配。2010年，化纤行业的平均分红比例为7.37%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      2011年，欧美经济复苏放缓，国际贸易保护主义抬头，对中国纺织品出口产生一定的负面影响。下游纺织品需求萎缩导致上游聚酯产品需求的减少，今年公司面临较大的行业风险。

      三季度报告显示，公司今年前三季度实现营业收入156.4亿元，同比增长35.3%；实现净利润8.56亿元，同比增长10.24%。

      使用英策咨询上市公司财务模型对S仪化2011年全年业绩进行的预测显示，若不考虑重大资产重组事项，公司2011年全年主营业务收入为202.92亿元，同比增长24.12%；预计实现归属上市公司股东净利润为13.66亿元，同比增长11.33%。按公司目前发行股数400000万股计算，预计2011年全年每股收益为0.34元（2010年为0.31元），年末每股净资产为2.42元（2010年为2.08元）。

      11月17日，公司股价收报9.08元，涨幅4.85%。英策估值网依照当日收盘时行业平均市净率3.17倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.67元；依照当日收盘时市净率3.83倍的市场估值水平计算，其每股价值为9.72元。由此判断，当前公司股价处于上述估值区间内。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面看，该股今年1月份以来走出震荡下跌走势，8月份股价在8元附近获得支撑止跌企稳，随后经过近两个月的横盘整理，近期随大盘反弹，目前股价站稳短期均线上方，但是9元一线压力较大。系统性风险方面，公司股票β系数为1.05，系统性风险与大盘相当。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策研究员  陈淑敏