作者：埃里克∙杰克森博士

2010年12月13日

我相信在一个星期前，有99%的投资者和99.5%的媒体对优酷网和当当网将要在美国上市这条新闻不屑一顾。

但是，当优酷网和当当网在上市首日分别上涨160%和80%之后，许多投资者开始关注它们。在上市后的两天里（星期四及星期五上午），这两只股票继续冲高，更是让不少投资者们目瞪口呆。

这两家公司神奇的表现引来了不少股评家的议论，他们之间，大部分都像是比尔∙米勒（Bill Miller）这样的基本面投资者，可以想象，他们是如何痛批优酷网和当当网的市场定价的。

对于优酷网，我们听到最多的批评是：“我们怎么能给一家在前9个月收入只有3500万而且还处于亏损中的公司一个50亿元的市值呢？”

我自认为是一名价值投资者。当你能用5毛钱买一个价值1元钱的东西，你会错过这样的机会吗？当然，我相信市场不是永远都是理智或高效的，正因为如此，很多投资者能找到一些被遗弃或忽略的好股票。

虽然市场上每天也有不少人靠技术面分析而赚钱，但是，我向来缺乏研究动量分析和技术图的基因。

虽然我是一名“价值投资者”，但是我非常厌倦那些自以为是的价值投资者对中国IPO的批判。别忘记，正是他们13年前错过了亚马逊（NASDAQ: AMZN）这匹黑马，并坚持错误至今。

我相信自亚马逊上市以来，没有一位真正的价值投资者在任何时候买入过亚马逊这只股票，包括在雷曼兄弟垮了之后的那段日子。但是，亚马逊自上市以来始终表现出色。

我想说的是，无论价值投资者用什么方法来衡量一家公司（例如市盈率、现金流、EV/EBITDA），这些金融模型和理论都有它的缺陷。像亚马逊这些最初处于亏损之中的公司，他们不仅是行业领

“但是，”价值投资者反驳，“亚马逊的 股价从2008年年初的94美元跌到了37美元，下跌了6成。”但是，我要提到的是，同期通用电气（NYSE: GE），这家受价值投资者喜爱的公司，下跌的比亚马逊还深。而在之后的反弹过程中，通用电气只涨了27%，而亚马逊则涨了364%。

“然而”，价值投资者会回应，“亚马逊只是‘个别案例’”。没错，可是苹果公司（NASDAQ: APPL）在这十年的表现也扬眉吐气。在2005至2007年之间，不仅没有任何价值投资者买入苹果公司，而且他们还在埋怨其股票的高估值。而现在，苹果公司的股票比2005至2007年的顶峰还要高出63%。

 “可是”，价值投资者还会说，“你又如何解释90年代的网络泡沫呢？这些价值离谱的中国公司预兆着市场将再一次奔溃。”没错，我承认那个年代有很多垃圾IPO，包括TheGlobe.com, Pets.com和Webvan等。（我最喜欢的是Kozmo.com，这家公司用自行车送糖果到纽约的办公室，但是他们在IPO之前就资金链断裂。）

但是跟10年前的网络泡沫不一样的是，尽管优酷网和当当网有着出色的表现，同一周里不少中国IPO（比如博纳影业（NASDAQ: BONA）和斯凯网络（NASDAQ: MOBI））却表现奇差，乏善可陈。如果我们面对的真是一次泡沫，这样的情况就不会发生。

很显然，市场认为优酷网和当当网有着跟其他几家公司不同之处。没错，这两家实力雄厚的公司不仅拥有强大的管理团队和充满智慧的战略投资者，而且他们都是各自行业的领先者。

目前中国的互联网渗透率远远低于美国。但是，未来几年我们将见证中国广告市场和电子商务的爆发性成长。仅仅在电子商务这一块，未来两年，中国的网络销售占总销售的比例将增长2倍（从现在的2%上升至7.5%）

我们需要明白的是，市场目前是用优酷网和当当网未来3到5年的盈利预期来决定他们的市值，因此，我们应该用未来预期市盈率来衡量它们的价值，而不是历史市盈率。

一些人误解了我上个星期在TheStreet所发表的一段录像。他们认为我在大肆吹捧优酷网和当当网的价值并鼓励投资者不惜任何股价持有这两只股票。这并不是我的观点。

其实当优酷网在星期五上涨到了50美元的时候，我自己都不敢相信。虽然现在已经跌回至35美元，我依然没有买进。不过如果股价跌到了20多美元，我会认真考虑的。（顺便提及的是，优酷网的高估值不是被一些“跟风”的投资者所推高的，一般小散户在上个星期三的时候都不知道这家公司的存在，其股价都是由一些“高智商”的机构所推起来的。）

当当网却截然不同。我在这家公司上市的第一天便买入了。虽然优酷网从星期三上市第一天就抢了市场风头，但是我认为两年之后，当当网的名气将超过优酷网。

优酷网和当当网享受如此高估值都是有原因的。我们要知道，中国的市场非常庞大，而这两家高品质的公司都是各自行业的领头羊。

在未来一段时间里将会有更多的中国IPO在美国上市，这对投资者们来说是一条利好新闻，因此，请关注本微博，我们会随时紧跟这些在美国上市的中国公司的。

【在此文章发表时，本文作者持有苹果公司、当当网和博纳影业的股票。】