评论：苏宁提出构建物流网、客户体验网、多媒体交易网“三网合一”的立体零售模式，这个提法有些新意。呵呵，苏宁也有“网络股”概念了。   

    业绩略低于市场预期。一季度公司分别实现收入和归属母公司净利润205.8亿元与11.23亿元,分别同比增长23.16%与27.05%,按最新股本摊薄后EPS0.16元,可比店面销售收入同比增长4.12%,略低于市场预期。

　　毛利率水平上升,期间费用率高企。受益于公司进一步优化采购模式,并持续推进定制、包销、OEM、ODM等手段,公司一季度毛利率同比增加1.48个百分点。但公司连锁发展速度较上年同期有所加快,带来租赁费、人员费用等相应增加;同时,公司部分新开门店仍处于培育期,导致公司一季度销售费用率和管理费用率水平同比上升0.89个百分点。公司净利润率水平基本持平。

　　“三网合一”新模式确立公司未来方向。苏宁电器已经明确提出构建物流网、客户体验网与多媒体交易网“三网合一”的立体式零售模式。目前,公司在大陆拥有连锁店1348家,连锁店面积达到528.57万平方米。全球拥有连锁店1380家,客户体验网已具有相当规模。未来公司将重点打造物流网络(计划2015年前完成:60个区域物流中心,10个区域枢纽物流中心),以及多媒体交易网络(苏宁易购:独立经营,2011年收入目标保50亿元、争80亿元)建设,继续保持其在我国零售行业的领先地位。

　　风险因素:宏观经济低于预期、通胀提高行业期间费用率、扩张中人才不足、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011一2013年摊薄后EPS为0.77/1.03/l.30的预测,以2011年为基期的未来两年复合增长率为30%。我们继续看好公司自身优质的内部管理与未来成长的稳健性,看好公司电子商务空间广阔。根据PE估值法,我们认为公司的合理价值为23.22元,对应2011年30倍PE,DCF估值21.63元,维持现价(13.78)的“买入”评级。（中信证券）