评论：工行、建行、中行、农行的利润和增幅令人叹为观止，可数字背后的服务质量和资产质量不得而知。公司的治理机制和发展战略决定了公司的长期价值，银行业是一个很好的行业，中国的银行业最值得投资的就是民生和招行。民生的事业部制和商贷通将成为银行业的翘楚，招行的零售业务和企业文化确实令人欣赏。投资就要选好行业里最好的公司。我们投资民生，不离不弃，股价涨不涨没关系，我们一直在那里。

业绩交流会纪要（国泰君安）
Q&A
1. 今年息差将稳中有升，存款业务良性发展
    管理层表示，2011 年的息差会受到包括存贷比、贷款定价、内部管理、资金成本等多方面因素的影响。从民生银行自身来说，由于大力推进民营、小微和高端客户定位，业务结构改善，即使不考虑加息的作用，2011 年也有信心使息差水平保持稳定乃至有所提升。
    去年 2、3 季度之后，民生银行的息差回升速度开始放缓；对此管理层表示去年总共新增贷款1690 亿，其中1440 亿是贷给小微企业的；但小微企业业务一开始不经过深耕细作的话，派生存款较少，因此从10 年2 季度
开始，一方面为了让小微企业业务能持续发展，另一方面为了应对升息通道的来临，公司在2、3 季度陆续增加了几百亿的协议存款。同时由于感觉到流动性会越来越紧张，民生在存款业务包括产品、结算、财务、人员各方面都加大了力度。展望2011 年，管理层认为存款发展趋势比往年要好得多，今年存款增长完全可以匹配贷款的结构和增长。

2. 商贷通业务：提高风险定价能力是根本
2.1. 小微金融是蓝海战略
    从过去两年到目前为止，“商贷通”所代表的小微金融业务作为民生银行的三大战略（民营企业、小微企业、高端私人客户）之一，进展顺利；从民生在这个领域的持续实践来看，小微金融确实是一片“蓝海”——从
需求角度说，中国的小微企业获得金融服务覆盖的连5%都还不到，市场潜力很大。民生今年也会延续前两
年的战略，继续扩大业务量，会将信贷额度中的很大一部分比例投入小微金融业务。
2.2. 商贷通升级版：提升风险定价能力
    管理层强调今年的商贷通和以前相比有所变化——经过两年实践，民生对此领域的认识已经从单纯做资产业
务渐渐转向扩展小微金融综合业务，即“商贷通升级版”。这个提升版包括以下一些内容：1）民生银行的“民
营企业、小微企业和高端富人”三大客户群定位要打通。因为民营企业是个大型产业链，可在产业链各个环节作深度挖掘；小微企业本身是规模最小的企业，但企业主往往是中国相对较富裕的人群，其个人家庭资产规模是贷款本身规模的6-8 倍，他们是潜在的私人银行目标客户群。2）持续提高小微客户深度挖掘后的业务收益率，其收益率提升主要来源于：市场流动性紧张形势下资金收益率本身会提高，以及民生对客户的议价能力——公司从去年下半年开始注重这些客户的结算业务，今年会在这些商户客户的工具、网络、平台建设、结算业务的深度挖掘等方面上花更多的力气，由于这些商户是向银行借钱，银行很有话语权。3）今年已经开发出来的新增长点——票据业务，包括开银行商票、承兑汇票等，致力于形成资金周转的循环。
    总而言之，就是以资产业务为根本，综合运用以上这些手段，把资金流、信息流、物流串起来，尽可能从根
本上提高风险定价的水平。概括来说，今年以来民生在小微企业聚集的2000 多个小商圈、200 多个价值链或产业链聚集的地区和500 多个周边领域都有布局，未来的目标是希望达到“1:3:4”——1 个贷款客户，带来3 个结算客户，并获得他们4 个家庭私人客户。管理层认为今年商贷通的收益依然十分可期。
2.3. 实际贷款利率已达 8%以上
    商贷通主要面向小微企业服务，中间业务手续费收入基本上就是源自结算业务，占比并不多，其整体收入主
要还是来自利息收入。管理层称商贷通业务的实际贷款利率，去年年底为7.02%，而今年一季度已经到8%以上。
2.4. 强弱担保比例约为四六开
    商贷通业务的贷款从抵押担保情况来看，有强抵押或强担保的比例去年为65%，今年到目前为止大约为60%，
剩余约40%为弱担保。弱担保绝大部分是联保、互保；信用贷款很少，公司对此态度比较谨慎。
2.5. 存款派生将继续提高
    对于商贷通业务的存款派生这一块，管理层表示去年派生存款规模占贷款规模的27-28%左右，公司希望未来
纯派生规模能达到35%-40%，而这完全靠小微企业自身的派生还不够，还要靠结算、票据等业务支持，长远希望能达到1:1 的水平。

3. 事业部高速发展：探索多种中间业务收入模式，满足客户不同需求
    民生银行事业部的贷款余额去年增速为 14.4%，慢于民生全行贷款的平均增速19.8%；但是事业部去年的利
润增长远远快于全行平均水平，尤其体现在中间业务收入方面，事业部的中间业务收入同比增长104%，而全行的中间业务收入增速大约为79%（剔除海通投资收益）。因而，事业部体现了其改革目标——通过较少的资本消耗和较少投入以获得更高的收益。
    尤其在全行业信贷资源都相对比较紧张的 2010 年，民生要求事业部加大转型力度，重点是通过整合客户上
下游资源，用多种方式满足客户的需求（不仅仅是贷款需求）。在过去一年里，事业部在银团贷款、资本市场融资业务等方面都做了探索，对收益的提升非常有帮助。
   未来的另一个发展方向是市场周转业务，民生在这方面也做了非常多的尝试，力图不仅要把业务做大，还要
能够周转出去，以获取中间价差；比如要求把存量贷款中收益率较低的资产通过各种方式（如分销、银团、转让、理财产品等）分出去，满足不同的客户需求。

4. 市场普遍关注的政府平台和房地产两大资产质量问题：无须担忧
4.1. 今年不良率希望能保持去年的水平
    管理层认为民生银行的不良贷款一直保持比较低的水平，不良率去年达到0.69%，同比降了0.15pc；今年形
势变化的不确定因素很多，管理层希望今年的不良率水平能和去年保持相对稳定，不会有太大变化。从行业总体来说，公司认为平台贷对经济不会有太大的影响，只有一部分问题主要存在于县域级和落后地区的政府平台，在落后地区的平台贷可能导致现金流后期比较难覆盖。
4.2. 地方政府融资平台贷款：全在经济发达地区，不良率为 0
   （1）民生现有地方政府融资平台贷款1972 亿元；而管理层表示公司现有的509 个网点都是在经济发达地区，在较为落后的地区无网点，只有少量村镇银行，但村镇银行不可能搞平台贷业务，民生银行所有的平台贷都
在经济发达地区。（2）民生从07 年开始运行贷款事业部机制，扁平化管理，总行统一审批；在审批平台贷项目的时候基本是按照商业原则审批，去年根据银监会的要求解包还原，对平台贷款按商业原则分类处理，民生平台贷的88%都完全符合银监会要求可以转为一般商业贷款；还有12%中，一部分属于有担保贷款，只有少部分，大概90 多亿的规模，是属于信用贷款或是只有一半担保的贷款。然而信用贷款部分反而是民生银行最好的资产，因为信用贷款集中在上海、北京等地，且基本上是银行（主动）营销得来的信用贷款。因此，到现在为止，民生银行平台贷的不良率为0。
4.3. 房地产贷款：业务水平专业，新政影响不大
    房地产贷款也是采用事业部运营的机制，分支机构都不能做，且目前民生做房地产业务的水平非常专业。在
09 年之后，公司已经调整房地产的投向政策，基本上只是在二线的、银行认为没有泡沫的城市中心区做了一些房地产业务。管理层认为，民生可以通过房地产压力测试，诸多房地产新政对民生的影响不大。

5. 短期没有计划大幅多提拨备，拨备率监管要求不成问题
    管理层表示，去年拨备覆盖率大幅提高，但民生在短期内没有计划要大幅度提高拨备，一季度的拨备水平仍
会是正常水平，计提拨备的原则也保持不变，假如商贷通贷款放得多，那么商贷通这块业务会比一般业务要提的多一些。
    目前民生银行拨备率 1.88%，监管要求是2016 年底之前达标2.5%，为此，公司估计每年平均要多计提10 亿
左右的拨备，但相对公司的利润来说，这部分拨备基本没有影响，管理层对公司的利润水平很有信心。

6. 表外加权风险资产约占加权风险总资产的 20%
    管理层披露，民生银行的表外加权风险资产/加权风险总资产的比率大约在20%多。这个比例的高低会根据资
本状况和业务发展情况而定。资本状况不是线性的，而是脉冲式的，补充了资本就会尽量用；而当资本紧张的时候则会严格控制表外加权风险资产的增长。此外，信贷额度紧张与否也会对表外业务产生影响。表外业务是常用的满足客户需求的业务模式，公司会在业务收益和资本要求之间作平衡。在管理上，公司对表外业务单独控制，在满足资本增长前提之后才允许分支机构去做。

7. 其他方面
7.1. 债券久期下调，投资占比下降
    债券投资收益在10 年下半年有所下降——实际上，去年公司整个投资业务的增长速度放缓，主要是应对加
息周期的影响。管理层披露，债券在民生银行总资产中的比重下降；对债券久期的要求：10 年初就要求一定要控制在3 年以内，现在平均久期是1.9 年，久期的调整对收益率也有影响。今年还要暂时延续这个策略，投资占比是下降的，什么时候开始增加投资看经济趋势等情况来决定。
7.2. 银信直接合作受限，信贷转让和直接融资业务蕴含机会
    针对银监会规范银信合作等监管措施，管理层认为：（1）现在受影响的只是银信合作，银信合作中直接的合作受政策影响，但间接的合作还是可以开展。（2）对其他金融机构的贷款转让业务则不受影响，但由于市场
资金面趋紧，转让业务的难度加大。能不能通过转让获取价差取决于银行的定价能力，和能否找到合适的客户等。银团贷款是信贷资产转让受到限制时一种很有用的解决方式，今年会大力推进。
    管理层补充，在贷款规模受到监管限制以后，直接融资业务反而机会很多，包括发债、IPO、非上市公司的
重组兼并收购等业务均比以往任何一年要多很多机会，值得拓展。