申明：本人持有112110东锆债，投资有风险，入市需谨慎。

一、债券基本情况

发行主体：广东东方锆业科技股份有限公司

代码：112110

本期债券发行额度：4.9亿

回售日期：2017年10月8日 

二、收益率情况

回售剩余期限3年零1个月，税前收益12.61%。

三、东方锆业主要资产负债情况

总资产：32.2亿

净资产：13.3亿

资产负债率：57%

流动资产：10.5亿

流动负债：11.3亿

四、投资逻辑

1.今年大概率扭亏

（1）去年大幅亏损的最大因素已经消除

公司控股子公司澳大利亚铭瑞锆业有限公司2013年投产，但2013年矿砂的实际产能、品位和回收率三个关键性指标均未达到矿体开采模型的设计目标，承担铭瑞锆业审计工作的澳洲会计师事务所据此判定铭瑞锆业尚处于生产试运营阶段，在会计处理上将其所发生相关支出确认为投资成本，所形成销售收入冲减投资成本，导致2013年铭瑞矿业巨亏9157万，从而导致公司2013年亏损6860万元。

铭瑞锆业的主要产品为钛矿砂，根据公司半年报记载，2014年上半年，铭瑞锆业对选矿的技术优化、对矿物回收率的调整和在采矿、复垦及尾矿脱水等工艺的改进都取得了更大突破，报告期内铭瑞锆业对矿砂开采的实际产能、品位和回收率等关键性指标均已超过原矿体开采模型的设计目标，项目正式进入商运阶段。铭瑞锆业上半年实现营业收入1.34亿元，较去年大幅上升，实现净利润790万元。

以上说明2013年导致东方锆业亏损的最大因素已经消除。

（2）公司已预告三季度盈利

公司已预计前三季度盈利50-500万元，即第三季度盈利约2560-3000万元。

（3）锆产品价格已经触底反弹

6月份至今二氧化锆价格走势图如下：

综上，东方锆业今年扭亏是大概率事件，激进点说，应该是板上钉钉的事情。

2.正办理增加担保的手续

2014年8月25日，公司公告，经与会董事审议并同意：根据《2012年公司债券上市公告书》的约定，为充分保障公司债券持有人的利益，提高公司债券持有人信心，对公司“12东锆债”以固定资产担保方式进行担保，保障债券按期偿付。公司构建偿债专项资产池，以此资产池为本期债券偿还提供保障，以乐昌分公司“年产20000吨高纯氯氧化锆项目”的固定资产、机器设备及相关配套总资产为所有债务偿还提供保障,总资产账面价值约2.7亿元，资产池具体价值届时以资产评估值为准。董事会同意授权公司总经理或财务总监全权办理本次工作事项的评估、登记等相关文件的签署。

办理完成债券担保后，除担保品为债券本息提供安全性外，本期债券也由普通债权升级为优先偿还债权。

3.很强的资源优势

我国锆矿资源稀缺，主要依赖进口来满足，目前东方锆业在澳洲的资产主要包括两个部分，铭瑞锆业及其控制的Murray Basin 矿区，另一个是澳洲东锆拥有的WIM150 矿区20%的权益。

铭瑞锆业共拥有9 个采矿权，11 个勘探地权及6 个正在申请的勘探地权。现有JORC 标准的重矿砂资源有2.65 亿吨，其中探明资源3950 万吨，控制资源1.994 亿吨，推测资源2592 万吨。根据公司公告，2013年铭瑞锆业控制资源量从1.261亿吨提升到2.65亿吨，增加了60%，公司目前仍在进一步勘探中。

在建的WIM 150项目是世界上单体锆资源储量最大的项目之一，矿区拥有16.5亿吨平均品位3.7%的重矿物资源，项目预计年生产锆精矿、稀土精矿、钛精矿等产品共计24.77万吨，其中锆精矿6.5万吨，稀土精矿（独居石、磷钇矿）1.09万吨，高钛矿物3.58万吨，钛铁矿11.73万吨，其他副产品或尾矿产品1.87万吨。按目前的市价，每年销售收入近20亿元，项目资源按现有采矿规模可以利用超过160年。

4.核电重启为未来增长提供保障

国务院总理李克强8月27日主持召开国务院常务会议，会议确定，要大力发展清洁能源，开工建设一批风电、水电、光伏发电及沿海核电项目，这将吹响核电项目大规模建设的号角。国家层面释放出核电重启的信号。

东方锆业具有完整的锆产业链，是国内唯一一家已经掌握了核级海绵锆的生产技术，并已经开始建设1000吨核级海绵锆生产线的企业。核级海绵锆是制造核燃料元件的重要材料，而东方锆业的大股东中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。这就是说，只要东方锆业建成并投产，根本不愁销路。根据公司半年报记载，年产350吨核级锆将于2014年12月投产，年产650吨核级锆将于2015年12月底投产。

5.背靠大树好乘凉

公司控股股东为中国核工业集团公司，根据中核集团半年报显示，中核集团资产总额3568亿元，净资产926亿元，账面货币资金220亿元，上半年营业收入253亿元，净利润35.6亿元。东方锆业是中核集团下属三家上市公司之一，2013年中核成为东方锆业控股股东，大股东实力非常雄厚，完全垄断经营，2013年刚收购的企业，作为央企，承担国有资产保值增值任务，不可能让刚做的投资打水漂的，随便支持一点业务东方锆业就能过得很滋润。

五、主要风险点

债券ST新政的实施，由于目前债券评级为AA-，可能导致公司明年被ST，ST债券的流动性目前还不得而知，可能存在流动性风险。

六、投资建议

买入持有，作为资产配置的一部分长期持有。