一、事件缘由

华锐子公司江苏华锐拟动用不超过7亿元资金购买部分“122115”，购买价格将不低于“122115”暂停交易前20个交易日的平均交易价格（不含利息），即87.27元/张，具体购买价格将在实施方案中明确。

二、华锐风电2014年半年报分析

1. 现金流情况

经营活动产生的现金流金额  41,934,293.05

筹资活动产生的现金流金额  -1,047,245,142.10

上半年经营性现金流净额大幅改善，由负转正，企业日常运营产生的现金流可以维持支出了。上半年利用自有资金还掉了全部的银行债务。

2.盈利能力

营业收入 20.5亿，同比增长47%，实现净利润-2.86亿元，较去年同期减少亏损1.72亿，其中一季度亏损1.7亿，二季度亏损1.1亿。上半年的营业收入、净利润、费用支出控制等较去年同期有所改观，但历史包袱仍然沉重，经营仍不乐观。

3.毛利率

上半年毛利率12.19%，较2013年的6.67%大幅提升。

4.预期应收账款回收情况

应收账款账面净值892,693.04万元，主要为央企下属风电企业，逾期应收账款474,456.55万元。上半年公司回款181,456.51万元，其中逾期应收账款回款99,128万元，占回款比例为54.63%，占2013年末逾期应收账款427,406万元的比例为23.19%。公司今年加大了收款力度，下半年将继续加大货款回收力度，公告称将采取一切可能的合法手段催收货款。

5.上半年资产处置情况

华锐风电科技（兴安盟）有限公司拥有的69,927平方米国有土地使用权，转让总价款为800万元；

华锐风电科技（云南）有限公司楚雄市拥有的182,783平方米国有土地使用权，收储补偿费为4,386.792万元；

转让华锐风电科技（天津）有限公司100%股权，转让价款为6,342.72万元。

6.存货消化情况

公司存货余额68.9亿元，较年初减少了3.9亿元。

7.资产减值计提

上半年增加2.54亿，亏损的主要原因。

8.主要资产负债情况

货币资金：14.85亿

应收票据：2.84亿

理财产品：1亿

应收账款：82.9亿（逾期账款约占52%，去年底逾期账款上半年回收率为23.19%，这比例还不错）

存货：68.9亿（上半年减少3.9亿，减少率为5.4%，情况一般）

股票：9100万股H股上市的华能新能源股票，目前市值2.07亿人民币。

房屋建筑物：10亿

机器设备：3亿

土地使用权：原值6亿

应付票据：7亿（较年初下降8亿）

应付账款：79.7亿（欠股东关联方24.4亿，基本持平；美国超导公司合同纠纷6.4亿）

负债率：59.77%

整体看，受行业回暖影响，公司经营情况有所改善，在手的订单仍很多，但资产减值较大导致公司继续亏损。上半年追债成绩还行，目前账面可变速变现的资产无法支持年底的债券回售，但公司资产规模较大，利用土地和房屋建筑物资产抵押，借3-5个亿问题不大，再卖掉股票2亿，上半年货币资金大幅减少，主要是偿还了银行借款和应付票据减少合计约13亿，下半年加大货款回收力度，到年底债券回售的资金缺口并不大，再有5亿足以应付债券回售。相信资本大鳄们不会为了区区几个亿，导致公司信用违约从而到申请破产的地步，要知道他们有上百亿的市值仍冻结，一旦申请破产，都将损失巨大。因此，华锐债的偿付风险很低。

三、合理购买价探讨

从持有期收益率的角度，停牌到现在刚好4个月，停牌前净价87.83元，期间利息2块钱。如果93块钱的价格卖，考虑到交20%的税，持有期收益率大概为7.1%，年化收益率21.3%，可以考虑卖给他了。

但如果从持有到期的角度，95是一个比较合理的价格，95的净价对应税后收益率18.7%，考虑到流动性溢价，这算是个比较公道的价格，江苏华锐7亿资金取得这个收益率也比较划算。

所以，93-95是比较合理的价格，87.27的确太低了，希望华锐公司和瑞银证券能与债权人一起商讨出一个合理和可接受的价格。