以上为平安寿险的剩余边际及摊销情况，空格部分为缺失的数据，那么每年摊销比例大概是多少呢？毛估了一下，根据最近两年半的数据，摊销比例应为10%，比如2015年末，剩余边际余额是3309，按摊销比例10%，2016年摊销330.9万；2016年新增1200万剩余边际，假设业务按时间均匀发生，这1200万只能摊销半年，1200*10%*0.5=60，而330.9+60=390.9，与实际摊销额381.98差不多。

2016年剩余边际余额4546.77，2017年半年的摊销额按5%计，应该为227，新增的900亿按四分之一年摊销，共计22.5亿，加在一起249.5亿，与239亿差不多。所以，后面分析，就按10%的摊销比例。

寿险公司的利润由四部分构成，一是剩余边际摊销 二是投资回报偏差，三是经营偏差（包括风险边际释放）四是会计估计变更。

这四项中，最稳定，最具有长期性、决定性的是第一项即剩余边际的摊销， 而短期内影响最大，但不具有稳定性，也不具有累积性的是第二项及第四项。比如平安寿险，见2016年报：由于 750日国债移动平均收益率下行导致准备金补提，减少税前利润289亿元。但从今年开始，750日线走平，明年就不用多提这289亿了。打个比方，从冬至到夏至，一定是在变热，但不是每一天都比前一天更热，有时一场风暴，会使正在变热的气温下降十几度。虽然每天地球相对于太阳的位置及角度变化很小，但它是可以积累叠加的因素，所以长期看，起决定作用；风暴很厉害，但它是随机的，不会积累，再大也是枉然。剩余边际显然是可积累可叠加的因素，起主导作用。

以平安为例，从11年到16年，剩余边际摊销额复合增长率23%，由于剩余边际摊销大致是剩余边际余额的某一固定比例，所以，可以认为剩余边际也是按23%增长。剩余边际从16年开始加速增长，主要源于长期保障性产品占比的增加，而长期保障性产品占比增加在未来是比较确定的。假定未来几年剩余边际维持20%的增长，并假定17年底剩余边际余额为6000亿。四年后即2021年底，剩余边际余额可达到12441亿，2022年可摊销1368亿，单纯寿险即可以带来税后利润每股5.63元。

 展望18年，由于750线走平甚至上行，与16年相比，不仅不用多提289亿的准备金，反而会多贡献100亿左右的税前利润，剩余边际又有接近6000亿余额打底，估计可以有接近700亿的摊销，税后为525亿，再加上其他业务接近不到300亿的利润，估计明年每股收益5元以上是没问题的，乐观一点，6元也不是很难达到的。现价买入相当于18年10倍市场盈率，1倍内含价值。

对于这种股票，不好预测何时能涨，因为市场很难预判，人们从乐观到悲观依次采用市梦率、市盈率、市净率、股息率。最踏实的是股息率，个人认为，如果股息率达到5%，而未来展望还过得去，那就是价值底，未来股价只有一个方向。而保险股的分红是个弱项，中性估计，如果股价不涨，也许18年年度分红时，股息率会达到3%，一是假定股利支付率提高到30%（业绩交流会上提到要提高分红比率，但没说是多少，今年中报分红确实增加了很多）二是假定18年每股收益达到5.5元左右。对于一个高速增长的行业，3%的股息率，也就不错了。

结论：由于剩余边际的积累作用，价值底在上升。现价可以买一部分仓位，很便宜，虽然已经涨了很多；如果半年后不涨，再买点；如果一年后还不涨，再买点。