最近读了几篇关于蓝筹僵尸的文章，大意如下：很多投资者（美国）购买了沃尔玛、辉瑞、可口可乐、微软等蓝筹股，并持有了10年左右，在这10年间，上述很多公司的盈利基本上能维持每年10%左右的增长，但股价基本未动，一潭死水，这些公司的股票就被称之为蓝筹僵尸股。其实A股市场何尝没有僵尸，比如07年以30到40倍市盈率买入了银行股，将近五年过去了，到现在还没解套。投资者把大把时间放在了这些僵尸上，无疑是很郁闷的，人生有几个10年、几个5年？那么这个现象是如何形成的呢？ 针对此，提出以下几个观点：

   一、假僵尸。

     对于有一定成长性的蓝筹，并不能算真正意义上的僵尸，其类似于僵尸的股价表现，是由于投资者在阶段性高估时买入。比如在高估时买入，随着时间的延长，一方面业绩增长，直至翻倍，推动股价上行；另一方面估值回归理性，由40倍市盈率逐渐下降到20倍。两种力量相互抵消，使股价表现不尽如人意。这种僵尸现象，其实责任在于投资者，投资者给的溢价过高了，没有遵循安全边际的原则。

   二、真僵尸。

    有一些行业或公司，缺乏成长性，每股收益波动不大，并且公司没有更好的投资项目，大部分收益用于分配。比如高速公路类的公司、景点类的上市公司，这些公司的股价表现理论上应类似于债券，但实际中由于预期的变化，其波动是在一个比较宽的区间。持有这些公司的股票，可以谋求稳定的分红，但股价很难有惊人的表现，有一部分投资者偏好于这类稳定的公司。当然，有的公司，没有成长性也不分红，而是管理层拿钱乱花，那就连僵尸都算不上，充其量是个吸血鬼。真僵尸并不是贬义，只是个代称，这类公司其实也不错，说白了就是高分红的债券型企业。以下所说的僵尸，均是指高分红的债券型企业。

    三、好企业的最终归宿，就是僵尸。

  好的投资标的就是经过较长的稳健增长后，有希望成长为高分红债券型企业，已经成为僵尸的企业不是好的投资标的。在这里先要理解分红与增长的关系。比如说一家企业，净资产收益率是20%，并且能维持不变。当前每股净资产为1元，经营一年后，每股收益为0.2元。如果这0.2元都分红，则第二年年初的净资产仍为1元，由于净资产收益率不变，第二年的每股收益还是0.2元。如果这0.2元不分红，那么第二年年初的每股净资产是1.2元，第二年的每股收益为0.24元。

   如果这家企业当前就丧失了成长性，没有好的项目可以投资，它的收益全部分红，则增长率为0，每年股东得到0.2的股利，假定长期债券的收益率在8%到10%之间波动，则其股票价格在2到2.5元之间波动。从股价看，这只股票就已经成为僵尸，它就不是最好的投资标的。

   同样是这家企业，如果还有10年的成长时间，为了维持20%的增长速度，它只能不分红，那么每年净资产增加20%，每股收益也会增加20%，假定当前股价为15倍市盈率，即3元每股。10年后每股净资产会达到5元左右，每股收益约为1元。从第11年开始，由于种种原因，它停止增长，那么就可以每年付息1元，假定债券收益在8%至10%之间波动，那么这家公司的股价就在12.5元到10元之间波动。投资者也获得了10年3倍或4倍的收益，相对来说很不错了。这是比较保守的估计，如果你肯耐心等待，以10倍市盈率介入，收益更可观。

    当然，成长为僵尸需要的时间太长，也不可行，比如上述企业，10年不分红，但到第11年，在成长性丧失的同时，净资产收益率下降为5%，那么这10年就白玩了，现实中是有这种可能的。也就是说，对于长期不分红的企业，市场不一定认可其价值，当成长为僵尸，并且大比例分红时，市场就必须认可，价值必须回归。

所以，我们要投资的，应该是经过合理的时间，可以成长为僵尸的企业，以防市场长期不认账，收益表现不佳。

   四、大多数企业想成为僵尸而不能。

   有很多企业，根本发展不到债券型企业就夭折了。比如有的企业增长不稳定，净资产收益率忽高忽低，投资于这类企业只能寄托于运气了；还有一些企业，丧失成长性的同时，净资产收益率也大幅降低，投资者白白守候了很多年；有的企业，按理说已经是僵尸，但管理层不分红，乱花钱，从而蜕变成吸血鬼，也是很悲惨的。

  五、结论

    较长一段时间的稳健成长，是获取投资收益的必要条件；成长为僵尸，是价格向价值回归的重要途径，是投资收益实现的重要方式。符合以下几个条件的标的应是有潜力的;

1、稳健成长。

2、股权结构合理，这一条是保证管理层不至于胡来。（比如一股独大可能不行，大股东可以通过分红以外的方式侵占上市公司利益；同等条件下，民营可能比国有要好一些，国有股东所有者缺位，管理层随意性大等等；有外资股东参与可能会更好）

3、成长性丧失时，净资产收益率不至于大幅下降。这一条要求有适度的垄断性，在成长性丧失时，竞争不至于太激烈。其实一些有品牌优势的企业，比如白药、茅台等，当其成长性丧失时，产品价格不至于大幅下降，净资产收益率会保持稳定。再比如国家政策限制了竞争的行业，也不至于过度竞争。一些没有垄断优势的企业，在行业迅速发展的时候，也跟着迅速发展，当行业饱和了，又开始过度竞争，结果业绩大幅下降，这一类企业就要注意。