反观B类，表面上风险很高，但有时可能会出现风险收益不对称的情况，在控制仓位的条件下，可能会有不错的结果。几个分级基金中，条款比较极端化的是申万进取，对激进份额的保护程度最大，下面就分析一下其风险与收益的变化，以便找到合理的投资机会。

一、基本原理

    申万深成分级基金投资于深成指，申万深成基金称为母基，申万收益是其中的保守份额，申万进取是其中的激进份额。母基的初始净值是1元，假定一开始募集了两份母基，则按1：1的比率拆分成一份申万收益，一份申万进取，两者净值各为一元。

    母基投资于深成指，其盈亏全部由深万进取承担，申万收益获得固定回报，即每年获得银行存款利率加3%，假如当前银行存款利率为3.5%，一年后，母基净值变为1.2元，则申万收益净值为1.065，申万进取的净值为2.4—1.065=1.335元，新年第一个工作日，申万收益分红得0.065，净值重回1元。

如果母基出现亏损，有可能不能保证深万收益的固定收益。具体约定如下：当深万进取净值跌至0.1元时，深万收益与深万进取按净值比例共同承担盈亏，此时深万收益变成了普通的基金，不能保证固定收益。但是这个暂时“不能保证”的固定收益，可以在账上先记着，等着深万进取的净值恢复到0.1以上时，优先弥补深万收益以前应享受的“固定收益”，弥补完之后，重回常态，深万进取再次独担盈亏，深万收益继续享受固定收益。

    比如某一年，母基跌至0.55元，申万收益（假定刚分完红）净值1元，则申万进取净值为0.1元，如果母基再跌10%，则申万收益净值跌至0.9元，申万进取净值跌至0.09元，假定此状态维持了一年，则欠了申万收益的利息是0.065元，当母基净值回到0.6时，申万收益的净值先回到1.065（优先补偿），剩余的0.135元归申万进取。

    申万收益与申万进取均不能按净值赎回，只能在交易所买卖，但如果买入一份申万收益与一份申万进取，则可以合并为两份母基，并按净值赎回。同时，两份母基可以拆分成一份申万收益与一份早万进取，并在市场上售出，这就保证了，申万收益的交易价格加上申万进取的交易价格等于两份母基的净值。

二、分析

    进取份额属于高杠杆的品种，必须找到其风险与收益的不对称的点，当申万进取的净值为0.1元，这种不对称就出现了，不考虑利息，并假定此时申万收益的净值为1元，此时母基向下10%，进取净值下降10%，但母基向上10%，进取份额的净值翻倍，向下无杠杆，有大个的与我共担亏损，向上10倍杠杆，收益我独享。

    由于在常态下，深万收益的净值总是在1元到1.065之间波动，为分析方便，不妨假定其净值为1元，则对应着母基的变化，各份额净值变化如下。

     当前的真实净值接近于表中的红字部分，市场已经预见到了这种情况，当前申万进取的净值为0.22，但其价格确为0.46，溢价了100%还多，这个溢价过份吗？极限情况下，申万进取的价格能跌到多深呢?选取两个极限情况进行分析

1、深万进取跌至0.1元，展望未来一年

   我们站在深万收益投资者的角度来考虑一下，如果未来指数上升，我能享受0.065元的分红，如果指数下降或持平，我什么都得不到，净值还会跟着下降。所以，深万收益肯定会有折价，那么对应的深万进取肯定有溢价，否则可以通过合并或分拆套利，那么深万收益折价多少呢？

   一方面，考察近一年的情形，对保守份额保护比较好的银华稳进或者双禧A（能保证固定收益），其折价在0.1元到0.3之间，那么深万收益的折价会更高才合理。

   另一方面，银华锐进与双禧B均有低点折算，也就是跌下来的时侯杠杆很大，但跌到一定程度突然把杠杆撤了。以银华锐进为例，指数跌37.5%就会使净值从1元降到0.25元，但达到0.25之后，由于折算，杠杆降低，再重回原来净值，指数需上升150%。而深万进取没有低点折算，保持杠杆，所以其溢价比银华锐进也双禧B也要高。

    对于申万收益，取折价的中值0.2元，然后加上0.05元作为补偿并不为过，则折价为0.25元，而申万进取则应溢价0.25元，价格为0.35元。

2、深万进取进一步跌至0.09元，展望未来一年（假定此时已经欠了一年利息）

   此时，站在申万收益投资者的角度，其地位还是劣于开放式基金，因为下跌时，他跑不了，跟随指数下跌，上涨收益有限，最多能分回0.13元，所以还有会有折价，但能看出一个趋势：随着净值离1元越来越远，积欠的利息越来越多，他与开放式基金越类似，虽然其总是劣于开放式基金。所以，随着净值进一步下降，会导致深万收益折价变小，申万进取的溢价也相对变小。

3、投资机会与风险

   综上所述，如果把深万进取净值为0.1元做为临界点，越接近临界点，深万进取的溢价的越大。当前，深万进取的净值为0.22元，价格0.46元，若指数进一步下跌，由于深万收益投资者担心拿不到利息，折价会扩大，相应的深万进取的溢价会扩大。对深万进取而言是一个净值下降加溢价扩大的过程，下降空间有限，个人认为0.35左右就可以介入，这是个可以享受高杠杆，但风险相对有限的机会，但应控制仓位，并下定长期投资的决心，

   风险因素：申万深成投资于深成指，这个指数的下降空间有多大？我心里没底，如果是上证50，我现价都敢介入。面对银行确定性的盈利机会，等不到合适的价位，不介入，等到合适的价位了，也再考虑一下。考虑好了，也只能轻仓。（全文完）