刘祖悦  2012年9月12日

    在我9月1日写的博文《关于未来几年最具有上涨潜力股票的投票》中，截止目前有734位朋友参加了投票，云南白药获得了192票，得票率为26%，在参与投票的15只股票中，排名第二。

    现在我们对云南白药未来5年的上涨潜力进行简单探讨。

    云南白药1993年12月15日上市以来，主营收入从1993年的5,836.44万元增长到了2011年的1,131,230.00万元，增长了193倍，净利润从1993年的1,324.03万元增长到了2011年的121,091.00万元，增长了91倍，股价从1993年年底的8.9元上涨到了2011年底的670元(上复权)，上涨了75倍。

    分析云南白药上市以来的发展历程，云南白药过去19年的成长驱动主要来自：白药传统产品的销量提升及价格提升、基于传统白药特殊功能开发的新产品(如云南白药创可贴、云南白药牙膏)、新开发的日化产品（如养元青）、医药分销及业务等。

    要判断云南白药未来5年上涨潜力，关键是判断云南白药未来5年的成长驱动因素、5年后各业务板块的可能收入规模及利润规模。

    至2011年度，云南白药工业收入438,252.73万元，毛利率66.61%，批发零售（药品）收入 665,099.16万元，毛利率6.39%。

    云南白药主要业务板块增长潜力预测：

    1、医药商业

    云南白药的药品批发零售业务主要局限在云南市场，并在云南市场占有非常高的市场占有率，进一步扩大市场占有率的空间已经比较小了。同时，作为区域性医药批发零售企业，面临着国药、上药、九州通等全国性医药批发零售巨头的渗透与竞争，长期来看，云南白药医药批发零售业务的市场份额可能会逐步下滑。同时，医药批发零售的毛利率很低，盈利能力弱，因此，云南白药医药商业业务已经没有多大增长潜力。

    预测5年后的医药商业收入在2011年基础上有所增长，达到100亿，净利润达到3亿元。

    2、医药工业

   （1）白药膏和创可贴。该类业务2011 年收入9.5 亿元，净利润3.31 亿元。预计该类业务可以保持比较稳定、快速的增长。假设该业务未来5年保持25%的复合增长率，则5年后收入达到30亿元左右，净利润10亿元左右。

   （2）白药系列产品和普药。该类业务2011 年收入21.3 亿元，净利润4.12 亿元。预计白药系列产品未来几年能够保持比较稳定的增长，而普药则有不确定性。假设该类未来五年保持20%的复合增长率，则5年后收入达到50亿元左右，净利润达到10亿元左右。

   （3）白药牙膏和养元青。该类业务2011 年实现收入12.1 亿元，同比增长17%，净利润2.19 亿元。如果云南白药要实现大发展，主要依靠这些产品的突破，但这些业务未来又充满了不确定性。假设这类未来5年保持30%的增长率，则5年后收入达到50亿元左右，净利润达到10亿元左右。

    3、其他业务。云南白药可能在未来五年开发出新的产品或服务，这方面难以预测。假设未来5年其他业务收入达到10亿元，净利润2亿元。

    按照这些预测，则5年后，云南白药商业收入为100亿元，净利润3亿元，工业收入达到125亿元，净利润32亿元，总收入达到225亿元，总净利润达到35亿元。

    云南白药今天收盘后的总市值为430亿元，对于云南白药这样的医药消费公司，5年后：

    如果给予30倍PE，则总市值为1050亿元，上涨潜力为1.44倍。

    如果给予25倍PE，则总市值为875亿元，上涨潜力为1.03倍；

    如果给予20倍PE，则总市值为620亿元，上涨潜力为0.63倍

    如果按照这个预测，则云南白药未来几年的上涨潜力比较有限，而且有一的不确定性。

    是不是我的预测太保守了，或者有重大的遗漏？

    有句名言说：“人类一预测，上帝就发笑”，可见预测未来是多么地困难。但作为投资者，还是需要对优秀公司的未来进行预测和评估，这是投资者最本职的工作。

    朋友们，你如何看待云南白药未来几年的上涨潜力？请发表高见！