债券违约率，损失率历史波动和股市牛熊转换的关系（1982年-2010年）
海宁
2014.01.16
转载别人劳动成果而不注明出处的人买什么亏什么做啥事都不顺利。
说明一下，由于1982年到2010年是美国利率下降时期，也是世界基本风平浪静的时期（被称为大缓和时期Great
Moderation），这30年里的公司违约率应该是低于更长时间的历史平均水平的。
债券违约率，平均损失率。从过去30年的表面现象看，每次垃圾债券与十年期国债的利差超过6个百分点，经济和金融危机就快要来了，超过8个百分点，很快进入经济衰退（图一中阴影部分）和裸泳阶段（危机期间高收益垃圾债违约率会上升到8%或者10%以上。违约并不等于债券持有人血本无归，在欧美一般还能收回70%左右的坏账本金，见下图）。
股市牛熊。从理性归纳的角度看，美国股市大周期牛熊波动，每次美联储连续加息后，高收益与国债利差超过6%或者8%则抛售股票（98%以上的好股票也会跌去很多），等股市指数跌幅超过40%，并且美联储连续降息，并且由于该违约的都违约了，该破产的都破产了，该裸泳的已经裸泳了，利差回落到6%以下，则可以放心买入股票。这是过去30年的好策略，但是投资者往往认为“这一次不一样，这一次百年一遇”，比如2008年就认为和1990-1991，2000-2002不一样，结果被美联储超低利率和QE搞得还是一样。
不太严谨的3%规律：
美国内战后150年经济发展速度是多少？剔除人口因素，年均人均GDP增速是3%。债券市场有有趣的3%规律。美国美联储建立后，二战后，尤其是1980年后，年均物价增速大概是3%左右。
换句话说，社会在进步，美国投资者手中的钱，如果平均名义年收益超过6%，就即跑赢了物价又追上经济发展的速度。(6%的复利增速等于12年翻一番)。
美国高收益债券违约导致的损失率1982-2000年的平均是3%左右。
中国的情况。一般的市场经济情况下，其实中国实际市场利率（实际利率
= 名义利率 - 通货膨胀率）一般在3%左右或者以上，为什么呢？
很大部分是因为劳动生产率提高速度一般在3%左右或者以上。过去十年，中国的通货膨胀大概在8% - 10%左右(1.08的十次方 = 2.16倍,1.10的十次方 =
2.59倍)，实际上，名义市场利率在11% -
13%。也就是按人民币计价，过去10-15年，财富按人民币计价增值速度要达到12%以上才能跑赢社会平均水平(1.12的十次方
= 3.10倍，十年3倍)。
贷款年限在1年或者1年以上的情况，在中国凡是利率高于24%（月息2%）的一般都不长久。据说利率普遍高于24%的网上P2P贷款平台（个人对个人，中间可能有个担保），已经倒了50多家了，而利率一般低于20%的倒闭率大幅度下降。（读过商业银行经营和管理的都知道，这里面有“负向选择”的问题，越来利率高的，来的借款人未来违约率越高）
拿浙江的情况作为印证，非常有趣，在浙江能持续发展的小额贷款，过去十年市场利率一般在12% -
20%之间（贷款年限在1年或者1年以上的情况）。
短期3，4个月以下的一般利率高，由于期限短，借款人一般能负担利息。
笑话一则，为什么物价相对稳定的国家，信用卡利率一般都设置为年化18%（每日利息万分之五），因为太高了，比如超过24%，会压垮借款人，最终本金都收不回，18%是可能是利润最大化，剥削最大化的利率水平。
图一：美国巴克莱高收益债券收益率
与十年期国债的利差
图：各个评级的巴克莱高收益债券与十年期国债收益率的利差走势
上：美国各个信用级别的信用债券违约后的收回率（收不回的是违约损失）
下：美国各个信用级别的信用债券违约后的损失率
投资级别债券（BBB以上），垃圾债券（Speculative Grade）的损失率走势
图五：美国穆迪BBB和AAA评级公司债收益率走势
加载中，请稍候......
加载中…
(2014-01-23 17:13:30)