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(2013-01-23 20:56:20)
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财经 |
分类： 经济大周期，进可攻退可守 |
财富与金融的逻辑（十三）：套利交易与财富转移，杠杆周期
套利交易。房地产行业套利。
什么是套利交易？
中国房地产行业套利。就目前非常火热，被大量讨论的房地产而言，就是普通投资者进行套利交易的场所。比如2001
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2005年，中国很多地区的房子出租收益率在5%以上，而银行一年期税后存款利率不到2%；2008年底，2009年上半年，也是类似（当时市场资金非常充裕，shibor利率，股市国债逆回购利率，都在2%左右）。
美国房地产套利。2002 -
2004，美国房地产也有巨大的套利空间，即房子出租收益率，大幅高于贷款利率。但是2004年6月到2006年6月，美联储17次加息之后，信用最好的那部分人的贷款利率，也在7%以上了，彻底封死了曾经存在的套利空间，加州，拉斯维加斯的房间，立马在2006年年中见顶。
目前的中国市场套利机会。目前中国很多地方的房子出租收益率在3%左右，套利空间不但没有，而且是负的，因为资金的机会成本，在4.5%
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8%之间（市场上，安全的银行理财产品收益率在5%左右，比较安全的信托产品，收益率在8%以上）。但是政府的住房公积金贷款利率，在4.5%左右，导致部分人为了赚取利差而使用住房公积金贷款（而非因为确实有需要），套出来的钱，用于高收益投资机会。
目前的美国房地产套利机会。2009年美联储实施1，2，3，4轮量化宽松之后，美国房地产30年固定利率的按揭贷款利率，从2008年底的6%，下降到2010年的4.5%左右，再下降到2012年的3.25%左右（信用最好的那批人），从而在此给与投资者一次持续时间更长的套利机会，即贷款买房买仓库出租，如果放大杠杆比如贷款房价的80%，可以放大收益率到20%以上，到2012年年底，2009年的那些投资基本上已经收回本金的一半左右了。当然在2009年敢于投资商业地产，仓库，还是有风险的，因为当时很多人不知道未来利率走势，和经济是否继续变坏的风险。但是美联储持续的几轮量化宽松，不但封死了贷款利率上涨的空间，还大幅度降低了贷款利率。2009年以来，加拿大，欧洲，亚洲的投资者涌入美国房地产泡沫的重灾区佛罗里达，拉斯维加斯投资房产套利。（纽约曼哈顿，加州等地房价太高，套利空间小）。即使到了2013年，佛罗里达，拉斯维加斯市场上还有大量的出租收益率在5%
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8%的房子，美国具有良好信用记录的居民，可以用低息贷款，放大收益率到15%以上。但是问题是，美国信用记录优秀的比例本来就不高，金融危机中，很多人信用卡拖欠，房贷，车贷拖欠等行为，再次让美国拥有优秀信用的人数大幅度减少，从而使得美国银行业多达2万亿美元以上的资金闲置，无法贷出去。
股市估值套利。很多人熟悉的“缠中说禅”，在2007年已经开始大量考察和投资PE项目（私募股权，上市前买入股份）。估值套利交易的存在，决定了中国股市如果有泡沫，这个泡沫就100%会破裂。（个人看法，上证指数在1750点附近的时候，是最没有泡沫的，1750点以下，就属于低估，而不是高估了）。
劳动力贸易套利。1994年中国人民币汇率并轨，外汇黑市消失后，中国出现了 劳动力贸易套利，通俗地讲，就是中国劳动力便宜，把中国劳动力的劳动，输出到国外，可以获取“劳动力价格的利差”。2002年，2003年，是劳动力贸易套利最疯狂，最甜蜜的时间段，因为当时美元大幅度降息，美元汇率大幅度贬值，而人民币盯住美元8.27，导致2002-2003年人民币跟随美元，对欧元，日元，澳元，加元贬值。劳动力贸易套利，催生了大量外贸业富豪。最典型案例，比如绍兴，萧山一带的经编纺织业（就是织布），很多富豪通过贷款债务杠杆，完成了从100万到1亿净资产的跳跃。贷款是净资产的4，5倍的情况很常见。2011年下半年跑路的，很多杠杆是8，9倍（1000万净资产贷款和民间集资8，9千万）。更典型的就是老公搞外贸，老婆不停囤房子。所以，过去十年，除了一线城市，外贸最发达的地方，贸易港口，房价涨幅一般最大。
财富转移。说了半天，还没有提到财富转移。这些遵从简单的朴素的投资逻辑的投资者，财富超速增长，很多部分并非来自勤劳致富，而来自于朴素的价值投资。因为投资的时候他们考虑安全和保本，所以买入价格不高，最终反而获得了暴利。有的投资者当初根本没想到会赚这么多。为什么？
因为他们没有想到，中国，美国的中央银行，会如此长期，大幅度压低利率，不断，持续送钱给他们。中央银行过度压低利率，出发点可能是为了刺激经济，最终结果一般是经济大起大落，发生财富转移，造就富翁，拉大贫富差距 。其经济整个大起大落的过程，我在
2011-12-13一文中已经讲得非常清楚。纸币利率，汇率，从长期看，其对经济增长的效果，是中性的（长期没有正面或者负面效果），经济增长，按购买力算，最终靠劳动生产率的提高，除非是突然发现大量自然资源。纸币刺激，效果不过是是财富再分配。过度压低汇率的效果是一样的：贫富差距拉大，部分人在不知不觉中被剥削，部分人暴富。劳动力成本的上升，应该是经济发展的结果，甚至应该是经济发展的目的。
杠杆周期。杠杆周期就是一个经济体，总平均债务不断上升，最终见顶的过程。美国经济，谁敢在1980 -
1982年贷款投资，结果大部分肯定是亏损，因为利率高达17%左右，而通货膨胀没那么高。所以美国杠杆周期，基本上从1983年开始，到2007年见顶。见顶的时候，美国家庭的平均债务，是平均家庭收入的130%左右。当然，值得说明的是，美国大概一半的房子，是没有贷款的，房子没有贷款的家庭，一般债务负担并不高。美国是发达国家里，贫富差距几乎最大的国家之一。所以，虽然2009年-2013年美国有很多收益率高的投资机会，但是美国家庭有的债务太高，没有借债投资的能力，有的信用评分低，银行不给贷款。
草稿，未完待续。
海宁 2013.1.23
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