财富与金融的逻辑（十一）购买力度量，自由现金流与资产回报率
海宁 2012.10.07
   1. 有人提到美元的购买力1971年以来下降了将近83%，1913年以来下降了95%以上。他们忘了计算“无风险利率”。如果把美国一年期国债的收益率当作“一年期无风险利率”，那么，过去41年，100美元进行无风险利滚利（每次购买一年期国债，到期连本带利买入新的一年期国债），就可以增值到900美元；过去52年则增值到1400美元。9倍和14倍，与同期美国一套新房价格的涨幅差不多，参见 简约版美国物价历史（1960-2000） 。
   2. 但是，上面的比较也不完整。因为房产在除去维护费用之后，能产生自由现金流（自由现金流可以理解为扣除必要维护后的净利润；在企业估值中，则更多是指能保持产品和市场竞争力情况下的可分配利润），所以过去41年，52年，平均而言，美国房地产整体回报还是跑赢通货膨胀的。如果（美国房地产租金-维护费用）每年的自由现金流是4%，那么这些利息41年可以增值5倍。

   3. 非常凑巧，过去41年黄金大概上涨了50倍，与同期美国房地产9倍左右的涨幅×由房地产自由现金流5倍增值 = 共45倍增值基本相当。
   4. 上面第三点又不够完整。因为黄金其实也可以出借从而产生利息收入的，历史上黄金作为“支付手段”和“结算货币”的时候，黄金出借去掉违约风险补偿后的“扣除风险补偿后的利息收入”约是3%每年。3%的“无风险利息收入”，41年又可以增值为3.35倍左右。算上利息（现实中，黄金不再作为支付手段和结算货币后，黄金借贷都很难），黄金过去41年的回报将近167倍。
      盯住黄金价格的纸币借贷，有可能成为美联储长期零利率政策后的金融创新。

   5. 由于大量优质公司可以产生比农地，房租，黄金出借利息（长期三者都为3% - 5%左右）更多的自由现金流，以比较合理的价格买入的优质股票的回报率更高。标普500其实就是一个投资组合，过去52年的回报率约为200 - 300倍（美国股市经历了1950-1968，1983-1999两轮10倍以上大牛市；70年代和2001至今则为黄金牛市）。在1957年买入当时的标普股票，即使不根据指数进行调整，即使有部分公司在竞争中落伍，也有200多倍的回报。
   6. 蓝筹股中的战斗机。Philip Morris香烟公司（万宝路等），过去55年的回报是将近2万倍，1925年至今的回报则是恐怖的约40万倍，这样的事情历史上很罕见。所以即使它涨了几万倍之后，80年代格林斯潘当美联储主席的时候，还是重仓长期持有这个股票。

不太精准的小结：

1971-2011，美国物价涨了6，7倍；房子涨了8，9倍（不算房租收入）；黄金涨了50倍；美股涨了20倍（美股算上1950-1968牛市则涨了200多倍）。

图中红线为美元算上利息和通货膨胀后的购买力，过去52年美元购买力其实上升了80%左右。
图中蓝线是“真实利率”，1971年-1980年，2001年-2012年，美元长期处于负利率。