【欧洲危机1个月内将缓和，全球风险情绪将释放缓】

作者：中期研究院首席宏观策略分析师付鹏高级宏观策略研究员 赵先卫

原文写于2010年6月初

当前我们看到欧元区的各个国家对于希腊危机的蔓延都表示出了高度的关注和担忧。我们开始在市场上看到一个危险的危机现象，那就是当价格下跌的时候，并不是导致了需求的上升，而是恰恰相反的导致了需求的进一步萎缩。这是一种有毒的螺旋结构，当债券的价格下跌的时候带给了投资者巨大的恐慌，使得他们对于手中持有债券损失的担忧远远超出了由于债券价格超跌而带来的投资机会。当前的欧洲债券市场恐惧和非理性导致了债券的评价体系推动债券的大幅度下跌。

欧洲为了实现这个目标，我想欧洲至少需要做到以下几点：1，让当前深受财政赤字伤害的国家必须表达一个强烈明确的承诺，他们将尽一切可能获得一个民众支持的并且可持续发展的财经结余；2，欧盟以及国际货币基金组织提过一个强大的金融力量支持这些财政危机的国家。强大的财政力量将改变市场内的担忧情绪，随着欧盟的7200亿欧元的拯救计划，以及欧洲央行欧洲资产购买计划规模也相当的庞大，这表现除了欧盟支撑金融体系的力度和决心。7200亿欧元将足够支持葡萄牙，爱尔兰和希腊的财政赤字3年时间。欧洲央行也将为PIIGS的债券投资者提供一个免费的认沽期权，从而使得在短期内将消除市场的风险。

爱尔兰之所以能够在财政危机爆发的初期就赢得了投资者的信心，就是因为爱尔兰做到了第一点。但是目前仍然存在着可能会再次受到其他财政赤字国家风险蔓延的冲击。

总之，我们十分关注当前欧洲危机的发展，恐惧中的政治家也许将再次落后于是投资者信心大幅度下滑而无力阻止信用危机的蔓延。目前葡萄牙，西班牙和爱尔兰的风险正在逐步的扩大，当前投资者的信心已经从外部影响正在逐步的变成内部信心的崩塌。

目前比较乐观的一点就是当前对于深陷赤字危机的PIIGS诸国来说，其全球直接贸易对于全球经济一体化的影响是微不足道的。当前，除非当前的欧洲危机能够在将来蔓延到美国，但是我想美国将会尽一切的全力阻止这样的事情的发生，例如，美国可以通过延长定量宽松的刺激计划来限制危机对于债券收益率的影响。目前我们看不到美国有任何提前收紧的迹象，当前美国当局主要还是针对于维护经济增长层面，如果危机蔓延开来，美国政府的最后杀手锏就将是发行更多的钞票进而来压低债券收益率。这可能也是欧洲未来面临的选择之一，但是目前唯一困扰着欧盟的就是如何从束缚的条约和复杂的政治进程中实现这一点，这可能会需要更长的时间。

未来债券市场的走势也将成为欧洲危机发展的重要参照物，如果英国和日本的债券收益率开始大幅度上升，那么欧洲危机的风险也许将出现全球扩散。目前我们还没有看到这点，那么西班牙和意大利的利差就可能成为欧洲问题的关键，如果进一步的上升，那么欧洲央行不得不面对着更为棘手的救助计划。同时信用违约掉期市场也是我们重要的参考物之一。

当前我们不得不重点关于欧洲银行体系面临的问题，尤其是南欧的，银行未来潜在的损失将大幅度增加系统风险。我们同时观察到东欧的货币市场和债券市场也面临着巨大的压力，这都将成为决定未来欧洲危机是否会大范围蔓延的主要参照物。

最后，虽然我们目前认为欧洲危机对于欧洲的企业和消费者信心的影响应该不会在短期内看到，但是如果未来危机进一步蔓延发展，这将成为危机对于欧洲实体经济增长影响的主要指标。

由于欧洲是美国的主要贸易伙伴，同时也是中国的主要出口对象，如果欧洲问题得不到很好的解决，欧元经济一旦陷入“资产负债表”衰退中，那么欧洲需求会大幅萎缩，这样对于处于复苏中的美国经济极为不利，同时对于中国而言，最大的出口地欧元陷入通缩之中时，国内经济也将面临很大回调压力。

为避免全球经济陷入这种二次探底的危险，我们认为欧元主权债务危机问题应该能够在6月底之前得到有效解决，市场风险情绪将会得到缓和。