【救市效果以及全球经济动向——未来我们会滞涨吗？】

作者：中期研究院首席宏观策略分析师 付鹏高级宏观策略研究员 赵先卫

原文写于2010年6月初

先是通过雷曼破产将金融危机推向全球，使得全球成为救市的共同体；然后是注入过量流动性让全球为次贷危机买单。同时在这个过程中美国国内进行产业结构调整，依托美元全球储备货币地位，通过这种以“时间换空间”的方式再造美国实体经济，这就是美国救市政策的整个逻辑思路。在这个过程中，一方面利用欧元区金融体制上天生的弊端，通过货币冲击来打击欧元，从而抑制欧元区经济增长；另一方面利用流动性推高大宗商品价格，增加新兴国家原材料成本上涨的压力，从而钳制新兴国家的崛起。此外，美国国内产业结构调整以及淘汰落后产业的政策也避免了通胀的出现。其中最好的例证就是此轮救市以来大宗商品价格涨幅都很大，但是原油却在70美元——80美元之间徘徊了近9个月的时间。

这样救市造成了当前欧元区以及新兴国家面临的困境：欧元区面临主权债务危机，欧元面临生死考验；新兴国家面临不断膨胀的原材料价格，成本压力大，国内资产价格高涨也进一步推高了通胀预期。而美国虽然复苏势头并不强劲，然而一步一步走的很踏实：负债数量与欧洲相比有过之而无不及，但是却没有危机之忧；财政赤字大幅膨胀，但是却没有还款能力之虞；金属价格暴涨，国内却没有通胀压力之过。

危机过后全球经济的这种态势使得不少人对于经济“二次探底”担忧升温，此外关于经济是否会进入滞涨陷阱也开始担忧起来。关于“二次探底”我们认为这种风险在增加，但是不会出现。“二次探底”的担忧主要来源于欧元问题能否有效解决，以及假如欧元解体之后，市场恐慌会不会造成虚拟经济二次探底。从目前的情况来看，欧元解体的风险在降低，德国以及法国等主要国家后期应该会加大救助力度，而且最终为避免金融市场动荡，美国可能出手救助欧元，这样可以避免危机向深层次蔓延。而且美国金融机构持有欧元国家国债比例也较小，美国当前主要担忧的还是市场预期以及市场心理方面的突变。此外，我们认为全球性的滞涨不会出现，美国实体经济仍然处于底部复苏之中，实现一个较低水平上的经济可持续性增长是美国期望看到的结果，因此“滞”是不会的。但是对于新兴国家而言，“涨”的可能性很大，尤其是原材料价格上涨带来的成本上涨压力。