【欧洲妙手难回春 体制缺陷束缚】

作者：中期研究院首席宏观策略分析师付鹏高级宏观策略研究员 赵先卫

原文写于2010年6月初

欧元当下面临最困难的处境，体制上的先天缺陷使得欧元区自救方案捉襟见肘，虽然近期出台了一系列救援计划，但是市场关于欧元未来走势的担忧并没有减少。德国和法国的瞻前顾后耽误了救援的最佳时机，为巩固欧元一体化救援的成本未来会越来越高，虽然短期内欧元触底小幅反弹，但是我们从未来欧元前景来看，无论从哪种救援措施来看，弱势格局很难改变，但是短期内救助措施对于市场信心恢复有作用，短期内欧元可能面临小波升势。

救助措施之一：欧元区抱团互救，逐步建立财政一体化的机制。从理论上来看，这是一种较好的处理方式，通过财政盈余国家为财政赤字国家提供担保或者在必要时刻直接救援的方式可以缓解融资困境，但是这种方式面临两方面的难题：一方面救援成本问题，即在赤字国家没有好的经济发展模式的情况下，解决危机到底需要花费多少资金，这也是前期德国和法国瞻前顾后的原因所在；另一方面是这种救援会拉高欧元区经济的整体系统性风险，会拖累经济发展的活力。

救助措施之二：欧洲央行出手购买国债，通过间接发行货币的方式来解决问题。这种方式也面临两方面的难题：首先，这种方式与欧洲央行历来将通胀视为政策调控的第一目标相冲突，会降低欧洲央行的信誉，而前期有传言欧洲央行入市干预汇率的消息也引起了欧元的下跌；其次，这种方式不可避免的会带来欧元的贬值，由于欧元不像美元那样拥有全球储备货币的地位，欧洲央行通过入市干预汇率的方式间接提供流动性一定会导致欧元的大幅贬值；

救助措施之三：美国推出货币版本的“马歇尔计划”，通过对欧元区提供美元的方式来救助欧洲。个人觉得这种方式很有可能实施。一方面我们前面讲过，美国不希望欧元取代美元储备货币的地位，但是另一方面欧元危机的蔓延对美国并没有好处，虽然美国金融机构持有的欧元国债的比例不高，但是美国的财政赤字以及国债规模并不低于欧元国家，如果让这种担忧蔓延开来，市场心理一旦发生变动也会对美国国债以及财政赤字产生不良的影响。而且欧元是美国最大贸易伙伴，欧元区经济的崩溃对美国出口不利。一旦这种计划实施会给美国和欧洲带来双赢的局面，欧洲由于得到美国的救助可以缓解危机，欧元下滑的趋势基本可以稳住，而一旦欧元企稳，前期上涨过度的美元则会回调，这也比较符合美国希望。但是这种救援方式对新兴国家则非常不利，因为这样大宗商品价格将继续维持高位，带来严重的成本压力。