2017.6.1 《第一财经日报》

经过半年的充分酝酿，证监会雷厉风行地推出《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对16个月之前主要针对大股东的减持规定进行了全面完善。除大股东之外，覆盖了持股5%以下股东和董监高在市场上“吃相难看”的多种减持乱象。过桥减持、清仓减持、辞职减持、精准减持、闪崩减持等恶意减持现象将得到遏制，形成多年的大小非减持灰色利益链也将被打破。

减持新规的推出，将缓解近期市场深度结构性调整的恐慌，稳定市场预期。但它的深层含义，在于对资本市场投资、融资、财富再分配、资源合理配置等多重功能的重新定位与再平衡。

过去多年，A股融资功能得到特别重视，市场甚至被称为“圈钱市”。刘士余主席也认为，资本市场的核心功能是融资。2016年A股共有280家企业拿到IPO批文，募集资金1843亿元左右。2017年，伴随着IPO常态化，新股发行高歌猛进，由两周一批提速至一周一批，之后一直按照每月四批的节奏发行。截至5月25日，发审委共审核226家企业首发申请，其中首发获通过184家，未通过26家，取消审核4家，暂缓表决7家，过会率约为81.4%%，困扰中国资本市场已久的IPO堰塞湖正在加速消化中。

形成强烈对比的是，资本市场的投资功能并没有与融资功能同步强化，投资亏损成为普遍现象。按照2016年末1.17万亿户的个人投资者来计算，2016年个人投资者的人均亏损额为1.32万元；若按照年末时的5048.44万户持仓投资者来计算，2016年个人投资者人均亏损额则为3.06万元。

近期，个股普跌，投资者深陷亏损境地。截止5月10日，按照5000万持仓账户以及总市值缩水情况粗略计算，A股投资者近一个月来户均亏损超过8万元。从流通市值角度评估户均亏损或许更加合理。数据显示，A股流通市值近一个月以来下降达2.8万亿元。据此测算，户均亏损超过5万元。

中小投资者亏损的部分原因在于，新股大量发行叠加金融去杠杆和严厉监管，资本市场出现了严重的股价结构性调整和估值结构重估。在贵州茅台、工商银行、中国平安等蓝筹股创出新高的同时，大批个股创出股灾以来的新低。更令市场恐慌的是，个股闪崩现象频现，大量个股瞬间跌停，资金恐慌出逃，多头毫无抵抗力，极大挫伤市场人气。

投融资功能的严重不平衡，使得市场已经超出零和博弈，大部分投资者陷入一买即套的局面。而原始股东和董监高的疯狂减持，使得市场财富再分配功能异化为原始股东的盛宴和散户的伤心地，中小投资者成为被掠夺者。

限售股减持的约束不足，持有低廉筹码的大股东、董监高以及各类pe、原始股东，在财富再分配中占有绝对优势地位。2017年1月1日至5月22日，A股上市公司合计被重要股东减持了49.08亿股，合计减持金额为750.96亿元。在上述减持中，有103家上市公司遭遇重要股东清仓式减持，有170多家上市公司的重要股东减持金额过亿元。

投融资功能的严重失衡、财富再分配功能的过分倾斜，使得a股的资源配置功能趋于无效。产业资本热衷于跨市场套利，资本玩家和金融大鳄呼风唤雨，“妖精”、“害人精”一时志得意满。忽悠式重组、无实质内容的跨界并购、诱导散户高位接盘的高送转骗局，使得金融脱实向虚现象愈演愈烈，远离金融服务实体经济的本源。

限售股的无序减持，让IPO常态化给力实体经济成为一种美好愿望。股市宝贵的资金血液，大量流失到“改善生活”、字画收藏、豪车豪宅中，创业板蜕变为“创富版”。在脱实向虚的迷失中，市场资源合理配置功能何从谈起。

减持新规的初衷，是通过对股东及董监高限售股减持的约束，让资本市场的投资功能和融资功能相匹配，在财富再分配中中小投资者不再只是被掠夺者，市场资源配置时产业资本的套利冲动让位于服务实体经济。

减持新规的意义，就在于谋求资本市场多重功能的最大平衡，以这种平衡来维持资本市场的稳定发展，从而为资本市场的更大改革赢取时间。暴涨暴跌的市场，注册制改革很容易被“妖魔化”。减持新规，和严监管系列措施一样，将为注册制改革清障。

本次减持新规的最大遗憾，是没有将公司业绩与限售股份解禁挂钩。当年业绩大幅下降甚至亏损的公司，一律禁止大小股东减持。上市之后业绩大幅变脸的新股，也应延长限售期。同时，没有明文鼓励那些自愿延长锁定期的股东，像信捷电气，大股东自愿锁定限售股5年，董监高自愿锁定3年，应在税收方面进行鼓励，引导更多的大股东和董监高自愿延长锁定期。