2017.5.16 《每日经济新闻》

        上周，券商次新股第一创业连续跌停。周跌幅逾三成，一周跌去170亿市值，成为市场焦点。此前，第一创业已经连续半年下跌，从45.48元最高价腰斩过半。无独有偶，不少次新股尤其是中大盘次新股如江苏有线、中国核建、国泰君安等，都与第一创业如出一撤，复制阴跌加暴跌走势。

第一创业等大盘次新股的走势，让无数投资者深受其害，饱尝套牢之苦。大盘新股之祸，从市场化改革之前的中国石油、中国神华，到市场化改革后的华锐风电、庞大集团、海普瑞，让投资者至今无法解套，甚至可能套牢一生。同时，这些大盘新股的长期阴跌走势也拖累大盘走熊，给市场健康走势带来负面影响。

第一创业为代表的中大盘新股对投资者与资本市场的双重伤害，长期以来并没有得到重视与研究，更谈不到寻找解决之道。笔者认为，这一问题的根源在于当前新股发行制度的多重缺陷：

其一，限售股解禁过于集中，期限过短，股东成分复杂。5月11日，第一创业有9.8亿股限售股解除限售，解禁股占公司总股本的44.77%，而且全部为首发限售股份一年后解禁。本次解禁股份涉及36名股东，这些股东分布分散，且入股成本普遍较低，一旦存在资金需求，确实将产生较强的套现意愿。5月还有游族网络、长城影视等多家限售股解禁，解禁比例都占总股本的30%以上。巨量限售股在短期内集中冲击股价，压力可想而知。

应对之策：延长限售股解禁期限，大股东及控股股东限售股解禁期限由三年延长为五年，小股东限售股解禁期限由一年延长至三年。并对限售股解禁实行差别税率，鼓励限售股东长期持股。同时，严禁在公司上市前突击入股，约束纯粹的财务投资和寻租行为，严查pe腐败，防止冯小树式的假借股权投资的巧取豪夺。

其二，首发流通股比例过低，股权结构不合理。第一创业首发流通股仅有2.19亿股，相当于一只中小盘股，而本次解禁9.8亿股，为当前流通盘的4.48倍。正是因为流通市值太小，上市价格形成机制无效，游资、机构以较少的资金就可进行价格操纵，上市公司相关利益方也容易撬动股价。

去年，第一创业的股价曾遭遇过多轮爆炒，创出45.48元的股价新高，总市值千亿规模，直逼招商证券、申万宏源等，但其规模、业绩等指标都与后者不在一个水平线上。证监会公布的2016年券商评级显示，在目前129家证券公司中，第一创业仅被评为BBB级，但当年被评为AA级、A级、B级以及BB级的券商共47家，第一创业的综合排名几乎在50名开外。

应对之策：增加新股首发流通股比例。目前，大、小盘股的首发流通股比例分别是总股本的10%和25%。大盘股可增加老股转让，中小盘股可增加首发公众股份。同时，打击目前新股中盛行的价格操纵和短庄。

其三，新股上市旋即业绩变脸，对业绩变脸新股缺乏约束。第一创业2016年报净利润同比下降44.97%，上市一年即业绩变脸。连续大跌之后，其动态市盈率仍然高达131倍，而券商行业的平均市盈率只有20多倍，超高估值随时都会遭遇抛压。

新股上市业绩变脸，并不是一个新问题，已经持续多年。其中大部分属于正常的公司经营周期等客观因素，不必过于敏感与指责。但其中恐怕也不乏故意隐瞒、信息披露不充分、包装上市、粉饰报表甚至欺诈造假上市。截至5月10日，2016年和今年上市的次新股中，34家公司今年一季报出现业绩亏损，107家公司今年一季度出现业绩下降，其中业绩降幅超过50%的27家。

应对之策：对业绩变脸新股，在监管上可以有所作为。除要求及时全面的信息披露外，可以把公司业绩与限售股份解禁挂钩，当年业绩大幅下降甚至亏损的公司，一律禁止大小股东减持。另外，将业绩变脸严重的新股，列入重点核查名单，事后监管是否有欺诈、包装上市嫌疑。

其四，以新股尤其是大盘新股作为调控行情的工具，人为控制新股发行节奏。过去，当行情火爆处于牛市氛围时，开始发行大盘新股，而行情低迷时则停发大盘股，直至IPO暂停。这样，以中国石油为代表的大盘新股都是在牛市狂热氛围中发行，导致股价大幅高开，随后开启绵长的下跌之旅。

应对之策：IPO常态化与新股发行节奏市场化，是相辅相成的。

第一创业上市一年，暴涨复暴跌，只留一地鸡毛。可悲的是，同样的剧情，如今仍在资本市场重演。同上市初期市值膨胀的第一创业一样，目前的张家港行、江阴银行、无锡银行等次新银行股，渐有成为庄股的趋势，明显属于偏离基本面的恶炒。如果新股发行制度不做完善，第一创业的今天，恐怕就是这些次新银行股的明天。