2015.3 .17 上海证券报

作为全面深化改革的重头戏，国企改革备受瞩目，二十多个省市地区陆续公布了国企改革方案。以混合所有制改革、国资管理和运营体制改革为方向的国企改革今年将再次加速。在资本市场，国企国资改革概念股也风生水起、连续涨停。然而，最近五家国有企业的股票在企业发布公告前诡异涨停和异动，引发国企改革计划是否在公布前被部分投资者获知的疑问，让这些公司陷入了内幕交易指责的漩涡中。在风起云涌的国企改革大潮中，更应从方方面面规范信息披露与保密原则，将拟重组的央企国企高管与家属作为重点监控，严格防范内幕交易。

    3月5日尾盘，A股上演“风云突变”，中国南车、中国北车、中铁二局等几家铁路基建股从14点30分开始急速拉升，令资本市场一脸错愕。当日晚间一则公告揭开了这几只个股暴涨的秘密，原来是国资委原则同意南北车合并。南北车合并获批股价提前异动，市场不得不质疑消息有提前泄露之嫌，导致大量买盘在消息公布前扎堆涌入。这不是南北车第一次陷入内幕交易风波，1月份就有媒体报道称，南北车高管及家属被曝在停牌前频频买卖本公司和对方的股票，不过北车董事长否认称“无内幕交易”。无独有偶，3月4日，股价走势一直稳定的百联股份突然被巨大买单拉起，直至涨停收盘，晚间百联股份间公告称，公司接控股股东百联集团有限公司正筹划重大事项。3月3日午间，沈阳机床紧急公告称沈机集团正在筹划与本公司相关的重大事项而停牌。而在公告前，沈阳机床已经连续两天涨停。近期被质疑涉嫌内幕交易的还不止这些，合肥城建也在连续两个涨停后发布国企改革的重要公告。

    事实上，A股市场上先知先觉的资金在公司停牌前布局已不算新鲜事，但过去基本上是民营企业与中小企业为主，近期国企改革大潮中这些资金的疯狂表现与明目张胆让人愤怒。央企国企的影响力非普通民企与中小创公司可比，其涉嫌内幕交易造成的破坏力与对市场公平性的损害也特别巨大。一直以来，证监会始终保持对内幕交易的高压态势。去年底，证监会通报了18只涉嫌市场操纵与内幕交易违规行为的公司。据统计，这18家被调查公司有11家来自中小板，它们多来自不景气的餐饮业、纺织业、汽车制造业、零售业。监管层对中小板、创业板等民营企业能痛下杀手，对市场影响力大的国企央企也应一视同仁，不能让内幕交易小丑演砸国企改革的大戏。

      结合a股市场的实际，查处内幕交易尤其是国企内幕交易需要重点把握几点：

     其一，重点监控公司公告前股价涨停、异动。这应该是比大数据更为简单有效的途径，因为大部分股价走势诡异的股票，连普通投资者都能看出其中暗藏猫腻。在a股市场有一种司空见惯的现象，发布高送转和并购重组预案的公司，停牌前股价通常都会明显走高甚至连续涨停，成交量也会大幅放大，一批“股神”早已潜伏其中。监管层如果对股价异动的公司加强监控、按图索骥，不难揪出大批演技娴熟的潜伏“股神”。

其二，实行特殊的举报奖励制度。目前，对内幕交易的查处基本依靠证监会及各地证监局，而稽查人员有限制约了查处的效率。鉴于内幕交易的隐秘性和暗箱特点，不妨实行特殊的举报奖励制度。美国《多德-弗兰克法案》规定，如果内幕交易涉案金额超过100万美元，举报者可获得追回资金的10%到30%作为奖励。2014年，美国证监会披露了一位爆料者因为“帮助证监会发现了一起重大欺诈案的特殊线索”而被奖励了3000万美元。

其三，借鉴我国香港证监会的“恢复交易原样”条文。对内幕交易者最有威慑力的恐怕还不是严厉的刑事处罚，而是辅以巨额的民事赔偿。目前我国在内幕交易民事赔偿方面的空白，也是内幕交易猖獗和有恃无恐的一大原因。我国香港证监会打击内幕交易的绝招就是“恢复交易原样”，实质是巨额的民事赔偿。其执法理念是“不法行为的后果，包括复原或补救的成本，均应由违规者负责，而不应由无辜的投资者或市场来承担”。老虎亚洲基金及其两名高管人员因内幕交易被要求”恢复交易原样“，被判向受影响的1800名投资者支付4527万港元。撤销原有交易是正确及公平的做法，可令无辜的投资者尽可能回复到交易前的状况。