2014.12 .30 上海证券报

近期a股发生的一切，让许多投资者倍感困惑。牛市到来？但题材股、st股、次新股、创小板等估值较高的个股纷纷大跌，“满仓踏空”乃至“满仓套牢”的现象司空见惯。而业绩并未见好转的大盘蓝筹股在融资盘的托举下疯狂拉升，指数在一九行情中日夺数关，一举突破3100点。不走寻常路的a股到底发生了什么？这一前所未有的变化对国内资本市场有何影响？

目前的行情，不能简单地以牛市和牛熊转折来概括。对a股的观察，需要跳出传统的牛熊转换视角，需要超越牛熊来看待a股的变化。如果只是站在牛熊更迭的视角来评说，可能低估了国内资本市场正在发生的变化。严格地说，目前资本市场经历的，是比牛熊之争更有意义的变化，是改革合力下资本市场估值体系的重构，是股价结构的嬗变和估值回归。

估值体系扭曲和股价结构不合理的致命缺陷，近期在多项改革合力下得到扭转，目前正处于扭转的初期。估值体系的重构，对中国资本市场具有特殊的意义，甚至超越了牛熊之争，是资本市场内在基因的突变。于无声处听惊雷，这一静悄悄的变化标志着a股在经历青春躁动后正在逐步走向成熟，投机文化主导的中国资本市场正在发生质变。

这一变化，是投资者和监管层多年呼吁和期待见到的场景。过去，a股市场面临的最大问题就是估值体系扭曲，股价结构不合理，题材垃圾股估值畸高而蓝筹股长期低迷，市场长期被投机文化笼罩，投资者被追涨杀跌所裹挟，机构与游资以内幕交易与市场操纵为能事，对法律缺乏起码的敬畏。长此以往，a股积弊日深，增量资金不愿入市造成资金枯竭，股价结构扭曲造成价值投资缺失，产业资本以市值管理为名在股市不断套现，中小投资者在“去散户化”潮流中不断远离“赌场”。

资本市场的关键是去赌场化、吸引增量资金，这需要以治市思维进行股市治理。所幸的是，监管层深刻地意识到这一点，力推依法治市，以政策合力改变资本市场生态。近期，资本市场新政迭出，注册制改革、新退市制度、推动《证券法》修法、国企混合所有制改革、沪港互通为标志的资本市场开放、优先股试点、新三板提速为标志的多层次资本市场建设、新国九条为主的中小投资者保护、将券商打造等现代投行、发展私募基金与股权众筹、股票期权试点、打击市场操纵与内幕交易等举措，系列新政意在通过制度变革打造强力资本市场，大大拓展了资本市场的广度与深度。

在多项政策合力下，资本市场的制度变革已经初现曙光，多年积弊正在如春风化雨悄悄化解，a股正在向好的方向良性转变。比较明显的变化，是每周五收市后的证监会新闻发布会很多内容都让人耳目一新。资本市场的变化其实就是这样逐渐形成的，多项改革的叠加带来了资本市场的良性转折。近期证监会开展了打击市场操纵的专项行动，依托大数据系统对18只股票的涉案机构和个人立案调查。今年1~11月，证监会针对涉嫌市场操纵行为启动调查53起，重点查处以“市值管理”名义相互勾结、通过上市公司发布利好信息配合等新型手段操纵股价的案件。 最近，有33家被立案稽查的上市公司陆续发布退市风险提示公告，这是今年11月16日正式实施退市新规后的罕见一幕，震慑了资本市场。加速推进注册制改革，适时适度增加新股供给，沪港通为标志的资本市场开放与国际化，与退市新政、打击庄股一起，多项政策叠加终于发挥了威力，垃圾题材股股价开始大幅下挫，新股次新股炒作急剧收敛，困扰a股多年的投机文化开始撼动，股市估值体系正在重建。

目前的a股行情，绝对不是“风来了猪也能飞”这种简单的牛市判断，而是资本市场内在机制的变革。市场所经历的，是估值的合理回归，低估的上移，高估的下调，市场在重新站队，过去扭曲的估值体系和投机文化正在被抛弃。这一变化，为资本市场后续改革提供了条件，使IPO改革的市场化定价成为可能，注册制和退市制度这两大关键改革将水到渠成，国内资本市场正在步入良性互动。