http://pic2.ooopic.com/11/05/95/48b1OOOPIC0b.jpg 

2014.4.4 第一财经日报 

IPO重启后首批上市的48只次新股，有41只股票发布了一季度业绩预告。值得投资者警惕的是，不少新股上市后业绩闪电变脸，投资者面临次新股的业绩地雷阵。

这种现象的频繁出现，不排除部分公司通过财务手段粉饰业绩。本应一手托两家的券商，在按募集规模抽成的利益面前，很容易与上市公司结成利益共同体。

牧原股份预计2014年一季度大幅亏损4500万元-6500万元，而此前预计盈利3500万元。这是IPO开闸以来首只业绩大幅变脸的个股。牧原股份1月和3月发布的前后两份一季报业绩预告差距颇大，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是错误的判断，也不排除通过财务手段粉饰业绩。

身为牧原股份的主承销商，招商证券更是不遗余力地推荐该股。2月27日，招商证券发布研报表示，目前牧原股份形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，成全国较大的自育自繁自养一体化养殖企业。招商证券认为，目前恰逢猪周期底部，今年下半年将正式进入景气周期，现为布局最佳养殖股的最佳时点。此外，牧原股份股价对应2014年25倍估值较为合理，目标区间45元~50元，给予牧原股份“强烈推荐A”评级。

虽然不少新股业绩快速变脸，但并不耽误券商挣钱。据万德统计，IPO开闸以来，有48只新股完成发行，募资总额合计223.88亿元,共支付承销与保荐费20.64亿元，平均承销费率9.22%，而2011年和2012年的平均承销费率分别仅为4.85%、5.49%。

沪深股市目前的新股发行制度，在机制上形成了参与各方高价发行的共同激励。发行价越高，发行主体的股权溢价就越大，在缺乏约束的情况下，发行主体当然会尽力去追求高发行价；由于承销费用通常与募资规模挂钩，承销商显然也希望以市场能接受的最高价完成发行，甚至部分券商帮助发行人财务调整、粉饰业绩。

Facebook和其主承销商的做法值得我们借鉴。一般而言，承销商都希望尽可能为潜在投资者描绘一幅乐观的画面。但就在Facebook为筹备上市而忙碌时，摩根士丹利消费互联网分析师戴维特发布报告，意外下调了Facebook的营收预期。在此之前，Facebook向美国证券交易委员会（SEC）提交修订版招股说明书，表达了公司对移动用户快速增长可能影响营收增长的担忧。

目前，保荐机构收费是在进场前约定好，一种是保底收费，一种是按募资总额比例收费，且超募部分收费比例较高。对于承销投行，应改变以募集资金规模为基础比例抽成的做法，以固定费用给付承销费，以抑制投行诱导发行主体高价发行和粉饰业绩的冲动，转而使投行关注重点回归信息沟通的本源。

ipo新政沿袭了前几年的券商处罚规定：发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，中国证监会将自确认之日起即暂不受理相关保荐机构推荐的发行申请，并移交稽查部门查处。但在过去，部分上市公司通过财务调整， 使上市当年营业利润比上年下滑控制在49%红线，使合作券商免于处罚。

IPO重启后首批新股上市后业绩闪电变脸，实在出乎投资者预料，因为这批新股是经过证监会严格财务核查的。通过改革券商承销抽成模式，打破券商与上市公司的利益共同体，严厉打击粉饰业绩和财务调整，是防止新股业绩快速变脸的有效手段。