加载中…贵州茅台，为什么跌了？
(2020-10-26 17:16:05)
几个月前，天风有一份研报，讨论了消费股的估值，我认为非常有价值：
（一）
（一）
贵州茅台，假设未来5年，年复利增长15的情况下（之后10年年百分10），
那么，在9的贴现率下，理论PE是32倍
而7的贴现率下，理论PE是54倍
这里有两个核心变量
第一，是盈利增速
如果今年贵州茅台的盈利增速是10左右，
那么，这个估值表就要重新算过
（当然，合理的算法是未来5年平均，所以，也许市场是错的
毕竟，贵州茅台的销售价格远高于其出厂价，
5年年复利增长15，也不是不可能）
（二）
但市场来说，往往比较短视
以可口可乐为例，73/74/76/77/79 年，净利润增速边际下滑，均对应着当年的 杀估值走势。
因为估值反映盈利预期，市场习惯以当前盈利增速线性外推，当增速不达预 期时，则面临杀估值。
当然，当时对可口可乐了影响的最大的还是当时美国利率极高
73-81 年，美国平均 CPI 为 9.4%，
平均国债收益率 9.2%，
平均名义 GDP 增速 10.8%。
高通胀高利率环境下，
资金对 回报率要求自然也更高，
这对估值是直接的伤害。
目前中国的经济增速不错
十年期国债合适
（不极低，也不极高）
（三）
综上，对股票估值影响第二的，是贴现率
如果对股市的回报是，是年百分7
那么，就可以到7这一档
而如果对股市的回报，是年百分10，那么，
市盈率30倍以上，就是高估了
对股市的合理预期，我认为十年期国债+5个点比较合适
也就是每年百分8左右
这样，在年15盈利增长的情况下，
40倍市盈率是可以的
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