（一）

股市赚的钱从哪里来，

一，企业盈利的回报。

二，博弈，互相摸口袋的回报。

三，衍生的回报。比如摇新股摇新债。

赚公司的钱，大概每年百分8-10左右。

互相摸口袋的钱，简单计算，有人每年损失-5，有人每年赚+5。

（二）

海通有一个统计：

08到19年的中国年均GDP名义增速高达11.4%，

同期上证指数的年均利润增速也高达12.2%，

但为了消化存量估值泡沫每年要下跌9.4%，

而为了消化不断上市的新股高估值泡沫又要下跌6.3%，

两者消化之后就是大约年均4.4%的负回报。

也就是说，如果估值不变，那么，股市的回报是年12左右

非常高，因为中国经济高速增长，同时通胀不低

但在2007年时，中国上证指数的TTM市盈率高达47倍，

而最新的估值为15倍，估值下降就贡献了约70%的股市跌幅

同时，新股上市后，不一定中石油这样的股票很多

但很多股票，估值很多都在快速的下降

（三）

到2030年，创业板3000点依旧不会便宜

现在买创业板的，和十年前二十年前买上证的，

没什么区别

一棵树，每年就结十个果子，

有人拿了十个果子还预支了100个，

后面十年，他还天天骂果树不行。

这个人，就是A股的散户

但你要叫这个散户，不要去买已经预支100个果子的市场

他们肯定不会听的

因为他们看创业板，想到的是翻倍，冲4000点

他们不是不懂，但他们被自己的欲望蒙住了理智

所以，未来还是要骂的

现在，还是要赌的

（四）

中证 500、沪深 300、上证综指、深证成指对应 ROE 

 2010 年的 9.9%、17.1%、16.6%和 17.3%

 2018 年是 7.0%、11.8%、 10.7%和 9.6%

中国的中小公司，并不是成长股

事实上，盈利能力更差

而科技股呢，我们来看看科技股的真实面目：

2018 年腾讯、阿里巴巴和百度（BAT） ROE 分别为 27.2%、20.3 和 19.8%，基本上都处于 20%或更高。这三者合计市值占到国内 科技股市值的 3/4 左右，但国内科技股平均 ROE 在 2018 年仅为 6.4%，显著低于海外龙头 水平。如果将海外龙头纳入，按市值加权之后，总体科技股资本回报率在 13.7%水平，这与 同期消费 14.1%的 ROE水平相当，高于金融地产和周期 12.3%和 11.9%的资本回报率水平。 因而整体科技股资本回报率并不低，只是高资本回报率的龙头科技股大多在海外上市。

（五）

股市里，平均每年都有一些板块涨百分30-50

但过去10年，国人更喜欢买房，害怕买股

因为大多国人买股，

估值太高，使得未来10年企业的盈利，都已经被事先预支了

剩下的，就是一人所得，必然一人所失

所以，总体上就赚不到钱

（六）

但反过来，因为散户为主的市场

能拿走第一份钱，每年百分10的人

更容易拿走第二份钱，甚至第三分钱

关于这点，在年回报15的计划中，我已经详细谈过了