本文的图文详细版，详见我的雪球文章https://xueqiu.com/2340719306/151079007

过去10年，中国平安的投资，比假设多赚了1000亿 ,同时，波动率显著低于市场，投资收益率的可预测性显著上升，其投资水平，是保险行业的标杆。未来十年，平安寿险的盈利预期依旧非常高：一方面，是平安在精算，销售，服务上领先同行；另外一方面，也是出于对中国平安出色的投资能力，有极大的信心。投资者有理由相信：优等生始终是优等生。

这篇文章，我们就来深入的谈谈中国平安的投资。谈中国平安的投资，我们就先从近期平安的大动作开始谈起：前两天，中国平安公布，将深度参与到深圳公共住房建设中，助力深圳推出更多高品质公共住房。这个协议，投资时间非常长，平安集团将从协议生效起至2035年，持续投入资金参与深圳公共住房建设，由平安集团投资建设的公共住房以长期租赁为主，并优先满足政府的租赁需求。

一、行业面临挑战，战略布局未来

过去一年，全球进入低利率环境；尤其是疫情后，人们对未来经济增长的担忧，使得中国的十年期国债，出现显著大幅的下跌。由此，市场对保险公司投资端的担心，也出现了明显的过度焦虑。 

对于投资收益的下行趋势，保险行业几年前就达成共识：中国未来5-10年全球金融资产收益率，将低于过去10-20年的平均收益，因此，行业未雨绸缪做了几件事：第一，保险行业将长期投资假设，从5.5下调到5。第二，保险姓保，增加保障型保险的销售，大幅下降利差在保险盈利中的比重。第三，随着投资收益的下行，新产品预定利率随之下调，防止高利率保单的风险。第四，积极拓展各种投资方式。 

今年早些时候，中国平安的首席投资官陈德贤谈到：每年握有4000亿至5000亿元投资资产，中国平安面临很大的配置压力。在投资思路上，陈德贤提到：除传统投资领域外，中国平安也在关注一些新型投资品种，以地产市场为例，除了传统型不动产，其保险资金还将投资于新型不动产。具体来看，他们会探索公租房、工业(产业)园、康养地产、办公综合体、商业、冷链及物流等地产的投资机会。在参与方式上，可以综合利用物权、股权和创新型金融产品等多种方式。 

这次平安大手笔参与深圳公共住房建设，就是这个思路落到实处了。是平安投资的“资产配置”战略的一环，前几年，平安就开始加码不动产投资策略。 

基于负债，对保险公司来说，拉长资产久期非常必要。中国平安的资产负债久期缺口自2013年以来持续降低，是多年努力的结果。这次参与，无疑是这个策略的延续。投资周期长，达到15年，对于其他类型的资金来说，是难以接受的，但对于平安这样的保险资金来说，却非常匹配。 

同时，平安不动产策略：康养社区 、长租公寓 、城市更新、产业园区、高铁新城中的长租公寓这个领域；从收益来说，预期可以达到7-8个点，对险资来说，是非常不错的项目。  

此外，这次参与，也是中国平安在探索可复制，可推广的机制和模式。毕竟，不动产的投资，在平安的投资战略上，是长期投资业绩的“压舱石”。   

二、通过能力圈，建立护城河 

1、投资即经营，巴菲特式的投资逻辑 

众人都以为巴菲特是投资大师，却不知道，巴菲特是保险公司经营的大师，1976年，盖可保险，跌到2美元的时候，巴菲特开始买进，到1994年，巴菲特已经持有这家公司近百分50的股份了，1996年，巴菲特以23亿美元收购剩下的股份，大约每股近70美元。巴菲特早期2美元买，是因为便宜，是因为看好盖可的商业模式，隐含了格雷厄姆的便宜货的智慧。但我们也要知道，盖可保险，会出现2美元左右的濒临破产的价格，肯定是里面一堆的大问题。所以，巴菲特买，不仅仅是因为便宜，商业模式好，还因为，他认为自己有能力改变这家公司。事实上，也是如此，巴菲特通过一连串的动作，使盖可保险重获生机，使得股价飙升了35倍。 

投资即是经营，这是巴菲特投资盖可的逻辑。

同样，我们观察中国平安的投资能力也可以看到，过去这些年，平安经营了一系列金融子公司和一系列互联网子公司。早些年，平安通过大量pre-ipo项目，以极其廉价的价格参股未上市的公司，这些平台包括平安财智；平安创新资本；平安寿险的PE投资等，这些投资的回报非常惊人；平安产险，长期保持ROE20左右的回报；当然，平安互联网子公司，从无到有，到独角兽成群结队的出现，到目前两三千亿的估值，也大大提升了平安的“价值”。 

  中国平安集团的投资能力，部分还源于资金的高效应用。同类保险公司，我们可以看到，他们赚到的钱，要么简单的分红；要么简单的投资，获得每年百分5的回报。但平安平安寿险等子公司赚到的钱，分给集团，集团除了分红，还大量投资未来，一方面这部分资本获取了高回报；另外一方面，还使得平安通过综合金融，通过科技战略高点，在核心领域保持了绝对的竞争力。

 2、平安投资，有所为有所不为

 对于寿险的投资，很多人简单的理解是，买股票，买债券，买买买。甚至有些人认为，保险公司的价值，就是买股票。 

早年，中国平安也走过弯路，2007年，平安将股权投资占比从13%提高到25%，增加了一倍，接近保监会上限规定；2008年上半年，平安抓住了股市机会，提前卖出了一些股票，获取了90多亿元利润；2009年1月，平安加仓A股，当时指数点位在2000点至2100点之间；2月，加仓H股，指数点位在12500点这个水平。进入第二季度后，平安又适当调低了仓位……早期中国平安的投资，非常犀利，赚了很多钱，也吃过很多苦。后来，平安成功转型了。下图，是目前中国平安的投资框架。 

我们知道：银行的能力不仅仅存款和贷款，更重要的是风险识别能力；保险公司的投资能力，也非常丰富，绝非简单的炒股；即便是地产领域的投资，也不只是买股票，其内涵包括了资本输出、资源整合、土地开发、管理输出等四大块。近些年来，中国平安在智慧城市等领域上的布局，在地产领域和多家房企的合作，以及这次和深圳政府合作的公共住房建设，都是平安资产配置上，不断的努力。 

今天的能力圈，就是明天的护城河。

今天中国平安完善的投资与风险管理能力，

就是明天中国平安投资超越同行的实力保障。

三、平安寿险的高ROE之谜 

平安寿险，过去10年，平均ROE高达30-40，盈利能力堪比茅台。秘密何在？简单看，有三个方面：保单成本低；保险销售好，杠杆高；投资能力强： 

1、 过去这些年，中国平安大力发展保障性保险，极佳的保单质量，同时管理上卓越的管控能力，使得其负债成本，远远低于那些以理财为主的保险公司。 

2、 拥有中国最出色的保单设计能力，保险业最强大的科技能力，最完善的代理人团队培训能力，因此，保费长期大幅领先同行，市场份额持续提升。 

3、 过去10年，中国平安投资的稳定性强，投资效果好，实际投资效果，比投资假设多出了1000亿。

 海通证券认为，从长期来看，参考中国社会科学院宏观经济研究中心课题组对于2021-2035潜在GDP平均增速的预测，基于名义经济增长的回归分析，预计未来十五年10年期国债利率均值或在3.18%左右。而根据境外的经验，长期来看，保险公司的投资收益，能比十年期国债高2个点左右。 

因此，我一直认为，大多人对利率过度担忧了。 

此外，我还一直认为，低估值的时候，投资保险股，是分享中国中高速经济增长最好的方式之一。 

人性中，有叶公好龙的一面，但出色的投资者，必须是反人性的，在好公司，好价格出现的时候，他们必须选择相信自己，相信历史和逻辑，相信明天。毕竟，机不可失时不再来！