保险公司，比较复杂。有三个问题，一定要搞清楚：

1、保单的价值，都是假设出来的。

2、同样的假设，由于公司水平差很多，因此，对一些公司太乐观，对另外一些公司太保守。

3、新业务价值停滞，保险公司的利润，还可以快速增长几年。

简单解释如下：

2、所以，谈内含价值（EV）的时候，我们谈的是假设；谈剩余边际的时候，我们谈的也是假设；当市场不信任保险公司的假设的时候，保险公司的价格就崩塌。两家公司，虽然EV值差不多，但实际结果，可能差很多。比如一套试卷，难度一样，假设考75分，A考了90分，B考了60分。这个假设，对A来说就是极度保守，对B来说，就是太乐观。  由于中国平安，长期假设75分，每次都能考到90分左右，所以，他的保单的各种价值，就被大大低估了。而新华这样的企业，我们把过去数据拿出来一看，就是75-80分。（运营偏差这几年非常不错，所以现在打80分肯定不算高。）注意，他自己假设是70分。所以，也算是比较保守的。

3、由于保单，大部分是存量保单，部分是新保单，因此，短期来说，新单的增速，对总体利润增速影响非常有限。新单好，可能利润增速达到25-30；新单差，利润增速可能还有20以上。但长期来说，如果利润增速的趋势是向下的，就有一天，运营利润会停滞增长。（当然，目前看来不会）。目前新业务价值慢，利润增速高，是因为过去多年，保险公司新业务价值非常快，积累了非常多的保单利润。

附：

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附：

期望收益是什么？新华的报表没有解释，但平安的报表解释了：

两个部分：

1、有效业务价值的预期回报：期初有效业务价值和上半年新业务价值的预期回报（11%贴现）

2、调整净资产预期回报（占比小，可忽略不关注）

期望收益 = 保单（业务价值）的预期回报（+净资产投资收益）