1、纯寿险，受益股市大涨。扣除24亿分红后（下图8），净资产依旧大增16.8%.  

2、除投资产生的经济经验偏差27.4亿（下图5），运营经营偏差高达16.5亿，（下图4）近年来，新华的运营经验偏差持续而且稳定，同时利润占比高。19年中期，排除短期的特殊情况（投资和税收）运营经验偏差在利润中的占比超百分20。关于这点，去年新华的年报分析我也提出过。新华的投资假设最保守，贴现率最保守，同时剩余边际含金量最高。     

 

3、代理人开始逆势大增15.5%  过去 几年，新华的新业务价值增长落后同业，核心的原因是不够重视代理人的发展，目前公司新管理层有决心，有行动，值得期待    

不足之处：新业务价值负增长。新华管理层提出并重规模和利润率的策略，这没有问题。但目前来看，在行业逆风调整压力下，首先的问题是如何逆转形式。    

此外，新华，太保，太平的新业务价值都负增长近百分10左右。除了行业调整期，还一个重要的原因，就是原先太平的高管升迁到国寿，国寿上半年崛起，新业务价值大增，加剧了行业的竞争。这点需要观察。  但总的来说，中国保险还有5倍以上的发展空间，目前新业务价值的调整是暂时的。是对前几年保费狂飙突进的一个调整。是对野蛮生长的一种矫正。  新华保险，合理估值在1.2-1.5EV。目前新华保险价格不断下行，价值大幅上行，价值的弹簧已经绷紧！    

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