招行连续增长百分40近10年，而12年股价跌到06年的水平。

12年，招行低估值，恰恰又是买入机会。

这个恰恰是买入的机会，是怎么判断的？

核心的因素是什么？

说明一下：12年的时候，其实我并没有看清楚招行的价值。目前复盘。一方面也在检讨我当时错在哪里？过去这些年，我间歇的买过几次招行，但并没有像保险股一样长期重仓持有。

（一）
2012年，是招行最低迷的时候，估值从远高于其他银行，到估值与其他银行一样。原因很多，主要包括：
1、无论是3年5年7年的利润增速上，招行都很一般。
2、从5年的周期看，招行的手续费和佣金收入的复合增长，在银行中排在第10名。
3、融资饥渴。

4、混业经营受阻。

5、业绩公认极为出色的行长面临换届

但有四点需要指出：
1、招行2010年公司加权平均净资产收益率（ROE）达21.75%，高出行业平均值1个百分点；

2、总资产收益率(ROA)为1.15%，是行业最好的。
3、招行第一次转型的优势为其现在的发展奠定了良好的基础，尤其是其活期存款占比高，风控好，财富管理上的优势，都是当时奠定的。
4、零售持续投入，虽然当期各项指标一般，甚至拖后腿。但布局领先。

（二）
面对这样的招行，你会买吗？

从后视镜的角度来看，当时正是买入的好机会，

这之前，招行估值高于其他银行股，

这之后，招行的估值也慢慢的升上去。

14-19年，5年，招行复利回报百分34，股价涨333%。

标准的戴维斯双击。

低估值，买入成长股，说的就是这样啊。
但低估值的时候，你敢买吗？

低估值的时候，一定是有一堆原因让你困惑

让你看不清未来！

（三）

回到12年，

招行平庸的原因是，其实招行并不平庸！

当时银行怎么都赚钱，整体高ROE，招行当时ROE非常高了，非常卓越。

那么，招行获得高ROE的原因，有哪些是独特的，不能被其他赚快钱的银行复制的？

其一，是ROA这个指标。相对与ROE，招行的ROA更为出色。

关于ROA，这个留到下次再聊。到时候谈保险公司的ROA。

结论：未来的ROE（ROA），是企业估值的核心。

这个道理其实众所周知：

1、股价由价值（ROE）决定。

2、股价由未来的价值决定。

招行的活期成本占比高，客户基础好，零售布局早

这些，都是当时可见的未来的高ROE的因子

一家银行，能保证ROE15-20就非常高了

其他，都是次要的。

…………

注：本篇首发我的知识星球，以招行的估值变化为例，想讨论的是，低估值的保险公司，未来是否会被市场重估。逻辑何在。目前只写了一部分。我的知识星球号：流水白菜。ID3804485。